綠色債券是國際綠色金融市場(chǎng)發(fā)展最成熟，同時(shí)也是影響最廣泛的領(lǐng)域。綠色債券是我國全面構建綠色金融體系以來(lái)，最成功和最具有代表性創(chuàng )新實(shí)踐之一。2016年我國綠色債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)后，發(fā)行規模迅速增長(cháng)，僅一年時(shí)間一舉成為全球最大的綠色債券市場(chǎng)。然而隨著(zhù)綠色債券的迅猛發(fā)展，在我國綠色債券市場(chǎng)中綠色金融債發(fā)行規模則呈現“一家獨大”的局面，相比之下，非金融企業(yè)綠色債券的發(fā)行規模則相對較小。綠色債券市場(chǎng)所呈現的結構性問(wèn)題和現象引起各方關(guān)注。
進(jìn)入2018年后，隨著(zhù)生態(tài)文明建設的快速推進(jìn)、綠色發(fā)展理念的日益普及，在今年5月召開(kāi)的全國生態(tài)環(huán)境保護大會(huì )上，確立了我國新時(shí)代生態(tài)文明建設思想，在該思想的指導下，我國綠色發(fā)展不斷深化，污染防治攻堅戰全面部署，生態(tài)文明體制機制更加完善且更具科學(xué)性。在綠色金融實(shí)踐中，綠色債券無(wú)疑是最成功和最具有代表性的案例之一。隨著(zhù)我國綠色金融體系制度創(chuàng )新力度不斷加大，從追求更快的發(fā)展速度，轉向追求更高的發(fā)展質(zhì)量，我國綠色債券的市場(chǎng)格局是否發(fā)生改變？本文擬從發(fā)行規模和發(fā)行主體數量?jì)蓚€(gè)角度，梳理從2016年1月到2018年11月我國綠色債券市場(chǎng)的變化情況，分析綠色債券市場(chǎng)格局變化的原因，并透過(guò)表象對我國綠色債券市場(chǎng)現狀所反映的深層次問(wèn)題進(jìn)行思考。
一、2016-2018我國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)
從發(fā)行規模和發(fā)行主體數量?jì)蓚€(gè)角度看，近三年來(lái)我國綠色債券市場(chǎng)呈現出以下特點(diǎn)。
（一）綠色債券市場(chǎng)規模由迅猛增長(cháng)轉向增速放緩
根據Wind和中財綠金院綠債數據庫統計，截至2018年11月20日，我國國內市場(chǎng)綠色債券余額6620.4億元，其中2018年以來(lái)新增發(fā)行規模2018.25億元，比2017年的2067.80億元略低2.4%。我國綠色債券市場(chǎng)于2016年正式啟動(dòng)，當年共發(fā)行綠色債券2095.19億元，創(chuàng )年度發(fā)行規模的最高紀錄，2017年以來(lái)國內綠色債券發(fā)行量均低于2016年，可以看到，國內綠色債券規模增速有所放緩。
（二）綠色金融債仍是綠債市場(chǎng)主力，更多中小型金融機構逐步進(jìn)入綠色金融債市場(chǎng)
綠色金融債具有單筆發(fā)行規模大的特點(diǎn)，目前仍是我國綠債市場(chǎng)的主要券種。根據Wind和中財綠金院綠債數據庫統計，從2016年1月到2018年11月，我國綠色債券發(fā)行總規模5928.01億元（不含資產(chǎn)支持證券，下同），其中綠色金融債發(fā)行規模4034.5億元，占綠債發(fā)行總量的68%，占比最大；而以非金融企業(yè)為主體發(fā)行的綠色債券（包括公司債、企業(yè)債、綠色債務(wù)融資工具），合計發(fā)行規模1832.51億元，占綠債總規模的30.9%。由此可知，綠色金融債目前仍然是我國綠債市場(chǎng)的絕對主力。
但如果將統計區間具體到2016年、2017年和2018年三年比較來(lái)看，綠債市場(chǎng)的格局已經(jīng)發(fā)生變化（見(jiàn)表1、2、3）。具體來(lái)看，2016年我國共發(fā)行綠債2063.3億元，其中綠色金融債1590億元，非金融企業(yè)綠色債券443.3億元，分別占當期發(fā)行總規模的77.1%和21.5%。2017年我國已發(fā)行綠債1921.75億元，其中綠色金融債1234億元，非金融企業(yè)綠色債券656.75億元，分別在當期總規模中占64.25%和34.17%。而從2018年初至11月，我國已發(fā)行綠債1942.96億元，其中綠色金融債1210.5億元，非金融企業(yè)綠色債券732.46億元，分別在當期總規模中占62.3%和37.7%（見(jiàn)圖1）。對比三年的數據，可以看出，綠色金融債發(fā)行規模占比出現了較為明顯的回落，由2016年的77.1%降至2018年的62.3%。綠色金融債和非金融企業(yè)綠色債發(fā)行金額占比的變化反映出原本由綠色金融債“一枝獨秀”的綠債市場(chǎng)開(kāi)始向更多實(shí)體企業(yè)積極參與轉變，非金融企業(yè)在綠債市場(chǎng)中開(kāi)始扮演越來(lái)越重要的角色。
表1 2016年我國綠色債券市場(chǎng)情況統計（不含資產(chǎn)支持證券）
數據來(lái)源：根據Wind和中財綠金院綠債數據庫統計
表2 2017年我國綠色債券市場(chǎng)情況統計（不含資產(chǎn)支持證券）
數據來(lái)源：根據Wind和中財綠金院綠債數據庫統計
表3 2018年我國綠色債券市場(chǎng)情況統計（不含資產(chǎn)支持證券）
數據來(lái)源：根據Wind和中財綠金院綠債數據庫統計
圖1 2016年1月至2018年11月我國綠色債券市場(chǎng)發(fā)行規模情況
數據來(lái)源：根據Wind和中財綠金院綠債數據庫統計
從近三年的數據來(lái)看，綠色金融債的發(fā)行規模雖逐年有所收窄，但從發(fā)行主體數量看卻在逐年增加，已從2016年的10家增加到2018年的34家，增加近25家，更多中小型金融機構（如城市商業(yè)銀行）在逐步進(jìn)入綠色金融債市場(chǎng)。2016年1月至2018年11月，中小型銀行發(fā)行綠色金融債規模分別為180億元、854億元和452.5億元，分別占綠色金融債總發(fā)行規模的11.6%、69.2%和56.2%。從發(fā)行規模來(lái)看，2017年和2018年較2016年均呈現增長(cháng)趨勢，中小型銀行已成為綠色金融債的發(fā)行主力。
（三）非金融企業(yè)綠債發(fā)行規模顯著(zhù)提升，實(shí)體經(jīng)濟直接參與綠債市場(chǎng)程度加深
從發(fā)行規?？?，對比2016年至2018年11月的數據，可以看出非金融企業(yè)綠色債得益于綠色企業(yè)債和公司債發(fā)行規模和數量的上升，非金融企業(yè)綠色債整體發(fā)行規模占比增長(cháng)明顯，由2016年的21.5%上升到2018年的37.7%。這種現象反映出非金融企業(yè)發(fā)行綠色債券的積極性逐漸提升，發(fā)行力度明顯增強。
從發(fā)行主體數量看，非金融企業(yè)比金融機構在發(fā)行綠色債券上更加積極、活躍（見(jiàn)圖2）。根據Wind和中財綠金院綠債數據庫統計數據，2016年1月至2018年11月，我國已發(fā)行的5928.01億元（不含資產(chǎn)支持證券）共涵蓋了232家發(fā)行主體，其中金融機構發(fā)行主體69家，非金融企業(yè)發(fā)行主體129家。將統計區間具體到2016年、2017年和2018年三年比較來(lái)看，2016年我國發(fā)行的綠色債券共由33個(gè)發(fā)行主體包攬，其中金融機構的發(fā)行主體僅為10家，非金融企業(yè)的發(fā)行主體則有22家。2017年我國已發(fā)行的綠色債券發(fā)行主體共有83家，其中25家為金融機構，45家為非金融企業(yè)。進(jìn)入2018年，截至11月，我國當期已發(fā)行綠色債券發(fā)行主體共計116家，其中34家為金融企業(yè)，62家為非金融企業(yè)。逐年來(lái)看，我國綠債市場(chǎng)中非金融企業(yè)發(fā)行主體數量是金融機構發(fā)行主體數量的2倍。整體看，非金融企業(yè)在綠色債券發(fā)行規模不及金融機構的情況下，在發(fā)行主體數量上，則顯著(zhù)高于金融機構。預計未來(lái)我國非金融企業(yè)直接參與綠色債券市場(chǎng)的程度將進(jìn)一步加深，非金融且綠色債發(fā)行規模將有更大提升空間。
圖2 2016年1月至2018年11月我國綠色債券市場(chǎng)發(fā)行數量情況
數據來(lái)源：根據Wind和中財綠金院綠債數據庫統計
二、綠色債券市場(chǎng)格局變化原因分析
2017年以來(lái)我國綠色債券市場(chǎng)規模增速放緩，綠色金融債隨仍是綠債市場(chǎng)主力，但已出現逐年下滑的趨勢，而非金融企業(yè)綠債發(fā)行規模卻在顯著(zhù)提升，綠債市場(chǎng)格局發(fā)生變化的原因可能包括以下幾點(diǎn)：
第一，從綠色發(fā)展到可持續發(fā)展，綠色金融體系從注重規模增長(cháng)，轉向均衡發(fā)展。2018年是“十九大”后的開(kāi)局之年，也是“十三五”規劃的關(guān)鍵年。隨著(zhù)生態(tài)文明建設的快速推進(jìn)、綠色發(fā)展理念的日益普及，在今年5月召開(kāi)的全國生態(tài)環(huán)境保護大會(huì )上，確立了我國新時(shí)代生態(tài)文明建設思想，在該思想指導下，我國綠色發(fā)展不斷深化，污染防治攻堅戰全面部署，生態(tài)文明體制機制更加完善且更具科學(xué)性。同時(shí)，我國綠色金融體系也在制度創(chuàng )新的引領(lǐng)下，從追求更快的發(fā)展速度，進(jìn)而轉向追求更高的發(fā)展質(zhì)量，推動(dòng)綠色金融市場(chǎng)均衡發(fā)展。
第二，綠色金融債相關(guān)政策先行出臺，助推其引領(lǐng)市場(chǎng)。2015年12月人民銀行率先發(fā)布了關(guān)于綠色金融債的相關(guān)政策文件，而發(fā)改委、證監會(huì )、滬深交易所等均在人行之后相繼發(fā)布的有關(guān)綠色企業(yè)債、綠色公司債發(fā)行的相關(guān)政策。
第三，非金融企業(yè)綠色債券相關(guān)政策的不斷深化，更多實(shí)體經(jīng)濟積極參與綠色債券市場(chǎng)，非金融企業(yè)綠色債券影響力不斷提升。隨著(zhù)發(fā)改委、滬深交易所、證監會(huì )和交易商協(xié)會(huì )相繼出臺綠色債券的相關(guān)政策，在制度創(chuàng )新的引領(lǐng)下，極大促進(jìn)了綠色企業(yè)債、公司債等非金融企業(yè)綠債的發(fā)行，非金融企業(yè)綠色債券在綠債市場(chǎng)的影響力在不斷提升。從2018年初至今年11月，非金融企業(yè)綠色債券共發(fā)行732.46億元，規模已超過(guò)2017年全年656.75億元的水平。
三、對綠色債券市場(chǎng)現狀的思考
通過(guò)對我國自2016年綠色債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)以來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)行了梳理，總結了我國綠債市場(chǎng)的整體發(fā)展狀況及2016年至2018年間的格局變化，這些現象值得引起市場(chǎng)的關(guān)注。同時(shí)，透過(guò)綠色債券市場(chǎng)的現狀，對其所反映的深層次內容進(jìn)行了思考，具體有以下幾點(diǎn)：
第一，綠色債券市場(chǎng)發(fā)展規模由快速增長(cháng)到增速放緩，表明綠色金融體系的建設開(kāi)始進(jìn)入轉型期，在制度創(chuàng )新的引領(lǐng)下，從注重規模增長(cháng)，轉而著(zhù)力夯實(shí)制度和體系基礎、加快監管及產(chǎn)品創(chuàng )新、強化風(fēng)險管控，追求更高的發(fā)展質(zhì)量。資本市場(chǎng)綠色金融計劃出臺，推動(dòng)綠色金融市場(chǎng)均衡發(fā)展。在證監會(huì )的指導下，上海證券交易所制定了《上海證券交易所服務(wù)綠色發(fā)展 推進(jìn)綠色金融愿景與行動(dòng)計劃（2018-2020）》，旨在加快探索資本市場(chǎng)綠色金融發(fā)展與創(chuàng )新，鼓勵綠色證券市場(chǎng)的發(fā)展，有助于我國綠色金融市場(chǎng)的均衡發(fā)展?！缎袆?dòng)計劃》從綠色股票、綠色債券、綠色投資，以及國際合作和能力建設五個(gè)方面，系統地部署了上交所支持綠色金融發(fā)展的探索。其中綠色債券方面，《行動(dòng)計劃》提出將通過(guò)優(yōu)化綠債上市安排、設立綠債板塊、創(chuàng )新綠債品種、鼓勵相關(guān)政府部門(mén)為綠債提供貼息等方式，進(jìn)一步降低綠債融資成本，提升融資能力。綠色金融標準制定工作加快。綠色金融標準既可以防范在綠色金融發(fā)展過(guò)程中出現“洗綠”風(fēng)險，也為綠色金融扶持政策的出臺和實(shí)施提供堅實(shí)的基礎和依據。國家和地方層面，均在加快綠色金融標準體系建設。綠色金融激勵約束政策加快出臺。綠色信貸納入MPA系統，綠色信貸與綠色債券納入貨幣政策操作的合格擔保品范圍。研究降低綠色資產(chǎn)風(fēng)險權重，實(shí)質(zhì)性激勵銀行加大綠色信貸的投放力度，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟加快向綠色轉型。一系列政策將繼續為綠色金融的穩定增長(cháng)提供動(dòng)力。
第二，綠色金融債仍是我國綠債市場(chǎng)的主力，表明節能環(huán)保企業(yè)的融資需求及其在產(chǎn)業(yè)中的重要作用。綠色金融債和非金融企業(yè)綠色債券的主要區別在于融資方式不同，非金融企業(yè)綠色債屬于直接融資，募集資金直接用于綠色產(chǎn)業(yè)項目。而綠色金融債則屬于間接融資，銀行等發(fā)債主體不是最終的資金使用者，而是以信貸的形式間接融資給向銀行貸款的企業(yè)，項目資金只能用于綠色產(chǎn)業(yè)項目。而實(shí)施這些綠色項目的企業(yè)大多是從事節能環(huán)保行業(yè)的企業(yè)，且大多是輕資產(chǎn)、技術(shù)密集型的中小企業(yè)，之所以選擇銀行信貸作為其主要的融資方式，一是因其規模相對較小，無(wú)法滿(mǎn)足綠色企業(yè)債和綠色公司債的要求；二是由于債券發(fā)行費用高以及審批流程時(shí)間長(cháng)，也是其選擇費用低、效率相對高的銀行貸款進(jìn)行融資的重要原因。目前，中小企業(yè)在我國環(huán)保行業(yè)中占比達92%，占據著(zhù)行業(yè)主力軍的地位。因此，綠色金融債的現有規模從側面反映了目前節能環(huán)保產(chǎn)業(yè)中眾多中小企業(yè)的巨大融資需求。
第三，中小型銀行逐步步入綠色金融債券市場(chǎng)，有助于提升管理體系和綠色業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力。從發(fā)行規模來(lái)看，盡管2017年以來(lái)我國綠色金融債呈現逐年下降的趨勢，但仍是綠債市場(chǎng)的絕對主力，這與中小型銀行開(kāi)始積極參與綠色債券市場(chǎng)有著(zhù)直接關(guān)系。隨著(zhù)綠色金融區域性改革的推進(jìn)，中小型銀行進(jìn)入綠色金融債市場(chǎng)擁有先天的區位優(yōu)勢、政策優(yōu)勢、信息優(yōu)勢。既能夠提升銀行的競爭力，又是其業(yè)務(wù)開(kāi)拓及創(chuàng )新的重要手段。同時(shí)，發(fā)行綠色債券對于中小銀行提升自身的綠色信貸和綠色金融管理水平，構建綠色金融管理制度也提出了更高的要求。若能通過(guò)發(fā)行綠色債券引導和支持中小銀行進(jìn)行綠色轉型，與本地的優(yōu)勢行業(yè)及企業(yè)共同成長(cháng)，在風(fēng)險可控的情況下，開(kāi)展綠色理財產(chǎn)品研發(fā)，加強人才隊伍建設，必將對我國綠色債券市場(chǎng)踐行綠色金融理念，向綠色發(fā)展轉型產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。
第四，綠色非金融企業(yè)債券規模的提升，印證了節能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展與綠色金融相關(guān)政策實(shí)施初見(jiàn)成效。大部分節能環(huán)保項目具有環(huán)境的正外部性，但由于此外部性未實(shí)現內部化，因此前期資金投入大，投資回收期長(cháng)，且收益率不高，面臨著(zhù)資金缺口大和融資難等現實(shí)問(wèn)題，為解決這些障礙，有關(guān)主管部門(mén)出臺了一系列針對性的政策和措施。發(fā)改委、工信部和環(huán)保部在聯(lián)合發(fā)布的《“十三五”節能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃》中明確提出要“強化直接融資，支持綠色債券規范有序發(fā)展，鼓勵符合條件企業(yè)發(fā)行綠色債券，通過(guò)債券市場(chǎng)籌措節能環(huán)保項目建設資金”。2016年，上海、深圳證券交易所和私募產(chǎn)品報價(jià)系統先后開(kāi)展綠色公司債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，助力綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。下一步，證監會(huì )將繼續積極支持包括節能環(huán)保企業(yè)在內的綠色發(fā)行人利用公司債券市場(chǎng)融資發(fā)展。今年7月，國家發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關(guān)于創(chuàng )新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機制的意見(jiàn)》，該意見(jiàn)的發(fā)表表明：綠色產(chǎn)業(yè)價(jià)格機制正在逐步向市場(chǎng)化邁進(jìn)，政府的力量在綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)中將逐漸弱化，這也與今年以來(lái)環(huán)保產(chǎn)業(yè)去補貼浪潮完全契合。通過(guò)政策的梳理可以看出，主管部門(mén)的相關(guān)政策和表態(tài)實(shí)施效果顯著(zhù)。2016年至2018年，綠色非金融企業(yè)債項發(fā)行規模占比的提升，進(jìn)一步強化了直接融資所發(fā)揮的作用，有效降低了節能環(huán)保企業(yè)的融資成本。我國實(shí)體經(jīng)濟直接參與綠色債券的市場(chǎng)程度進(jìn)一步加深，預計未來(lái)發(fā)行總額將有更大提升空間。此外，綠色非金融企業(yè)債由于具有較強的項目依存性，其發(fā)展有助于促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)的信息披露以及后期跟蹤的完善，從長(cháng)期來(lái)看將會(huì )增加我國綠色金融體系的透明度和成熟度。
作者：呂今嚴 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
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