綠色交通作為我國生態(tài)文明建設的重要一環(huán)，肩負著(zhù)推動(dòng)我國形成綠色發(fā)展方式和生活方式的使命，亦是建設美麗中國、增進(jìn)民生福祉、滿(mǎn)足人民對美好生活向往的堅實(shí)支撐和有力保障。其中，公路客運作為實(shí)現低碳出行、優(yōu)化運輸結構的重要載體，卻在近年來(lái)面臨著(zhù)發(fā)展方式較為粗放、市場(chǎng)份額縮水、企業(yè)融資貴融資難的局面。而綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于具備發(fā)行主體和資產(chǎn)池相隔離、產(chǎn)品信用可優(yōu)于主體信用的優(yōu)勢，可以有力地支持公路客運產(chǎn)業(yè)的綠色轉型及可持續發(fā)展。本文從我國公路客運市場(chǎng)運行現狀出發(fā)，通過(guò)梳理相關(guān)企業(yè)的融資特點(diǎn)和綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況，為公路客運行業(yè)實(shí)現綠色高質(zhì)量發(fā)展提出展望與建議。
一、我國公路客運市場(chǎng)運行現狀
(一) 客運汽車(chē)市場(chǎng)整體份額縮水，客運量及銷(xiāo)售量顯著(zhù)降低
我國公路客運市場(chǎng)主要包括長(cháng)途客運汽車(chē)以及城市公共汽車(chē)、電車(chē)兩部分。隨著(zhù)高鐵和私家車(chē)的普及，傳統的交通出行方式發(fā)生變革，長(cháng)途客運班線(xiàn)的需求明顯降低，導致全國公路載客汽車(chē)數量及客位數的連年下滑。2014至2018年間，公路載客汽車(chē)數量減少了4.92萬(wàn)輛，同比下降5.82%；客位數減少了142萬(wàn)客位，同比下降6.48%。
圖 1 2014-2018年全國公路2019-08-28載客汽車(chē)數量及客位數
數據來(lái)源：交通運輸部
長(cháng)途客運班線(xiàn)的需求下降直接反映在長(cháng)途客車(chē)銷(xiāo)量的大幅減少上。2014年至2018年間，長(cháng)途客運中型和輕型客車(chē)銷(xiāo)售量持續下滑，大型客車(chē)銷(xiāo)售量也在略微上升后呈現明顯的回落態(tài)勢?？梢?jiàn)，鐵路、高鐵等對長(cháng)途公路客運的分流影響十分明顯。
圖 2 2014-2018年各類(lèi)型長(cháng)途客運客車(chē)銷(xiāo)售量
數據來(lái)源：Wind數據庫
城市客運客車(chē)的銷(xiāo)售量在近三年也出現了滑落，其中輕型客車(chē)銷(xiāo)售量的減少較為顯著(zhù)。
圖 3 2014-2018年各類(lèi)型城市客運客車(chē)銷(xiāo)售量
數據來(lái)源：Wind數據庫
(二) 城市公共汽車(chē)、電車(chē)市場(chǎng)競爭壓力較大，燃料結構轉型明顯
城市客運中，公共汽車(chē)、電車(chē)是城市居民經(jīng)常選擇的代步工具，也是城市綠色環(huán)保發(fā)展、大氣污染防治進(jìn)程中，對私家車(chē)出行的重要替代方式。近年來(lái)，全國各地方政府大力發(fā)展城市內軌道交通建設，城市居民也更偏好于便捷、快速、準時(shí)的地鐵等出行方式，城市公共汽電車(chē)客運市場(chǎng)發(fā)展后勁愈發(fā)不足，市場(chǎng)規模持續縮減。2014至2018年間，全國城市公共汽電車(chē)客運量由782億人次減少至697億人次，同比下降了10.86%；2019年1月至7月，城市公共汽電車(chē)客運量為197.1億人次，較去年同期下降1.4%，城市公共汽電車(chē)市場(chǎng)后續發(fā)展面臨著(zhù)嚴峻考驗。
圖 4 2014-2018年全國城市公共汽電車(chē)客運量
數據來(lái)源：交通運輸部
盡管市場(chǎng)占有率出現下滑，但近五年來(lái)全國城市公共汽電車(chē)擁有量保持著(zhù)穩定的增長(cháng)態(tài)勢，累計增加14.46萬(wàn)輛。從車(chē)輛燃料類(lèi)型角度分析，能源結構向可再生、可持續、環(huán)境友好的趨勢發(fā)展。從統計數據來(lái)看，傳統的柴油車(chē)和汽油車(chē)占比不斷下降，其中柴油車(chē)從占據超過(guò)一半市場(chǎng)規模跌落至僅占有五分之一。天然氣車(chē)占比保持穩定，混合動(dòng)力車(chē)和純電動(dòng)車(chē)占比持續增長(cháng)，尤其是在國家推動(dòng)公交汽車(chē)電動(dòng)化更新?lián)Q代的大背景之下，純電動(dòng)車(chē)的占比已經(jīng)增長(cháng)超過(guò)一倍。
表 1 2014-2018年全國城市公共汽電車(chē)數量及車(chē)輛燃料類(lèi)型分布
數據來(lái)源：交通運輸部
綜上，在我國大力發(fā)展綠色交通、提倡清潔能源的政策倡導下，公路客運行業(yè)的燃料結構轉型及降本增效成為了行業(yè)可持續發(fā)展的必然選擇。據估算，運營(yíng)一輛傳統10米公交，百公里油耗成本較同長(cháng)度純電動(dòng)公交百公里成本高90元左右；傳統8米公交百公里油耗成本較同長(cháng)度純電動(dòng)公交百公里成本高60元左右，而且純電動(dòng)車(chē)的維護成本也相對較低。在充電樁配套設施逐步完善、長(cháng)途客運向城鄉客運發(fā)展的進(jìn)程中，以純電動(dòng)車(chē)為代表的清潔能源客車(chē)在運營(yíng)成本控制方面大有可為。而借力綠色金融解決客車(chē)及客運企業(yè)綠色轉型的資本難題，值得市場(chǎng)進(jìn)一步探討與關(guān)注。
二、綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可成為推動(dòng)公路客運綠色轉型的有力抓手
我國綠色資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)保持著(zhù)良好的發(fā)展態(tài)勢，發(fā)行規模逐年增加。2018年綠色資產(chǎn)支持證券發(fā)行數量由2017年的10只上升至18只，同比增長(cháng)80%，規模從146.05億元上升至154.78億元，同比增長(cháng)6%。從基礎資產(chǎn)來(lái)看，2018年新發(fā)行綠色ABS的基礎資產(chǎn)種類(lèi)繁多，包括地鐵經(jīng)營(yíng)收益權、污水處理收費權、供熱收益權、應收債權、應收賬款、租金請求權等。在融資產(chǎn)品發(fā)行相對低迷的2018年，綠色資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)規模的大幅增長(cháng)充分反映了政策和市場(chǎng)對其十分青睞。
圖 5 2017-2018年綠色資產(chǎn)支持證券債券發(fā)行情況
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
在市場(chǎng)縮水、營(yíng)銷(xiāo)乏力、融資需求仍保持高位的背景下，公路客運企業(yè)面臨著(zhù)資產(chǎn)規模較小、融資模式過(guò)度依賴(lài)銀行貸款的實(shí)際困難。而通過(guò)公路客運交通的營(yíng)收模式不難看出，其票款收入相對穩定且可持續，但其持有的客車(chē)資產(chǎn)流動(dòng)性較差，部分企業(yè)甚至通過(guò)融資租賃的方式購置車(chē)輛，導致公司整體負債水平較高，進(jìn)一步限制了其發(fā)行債券的可能以及從銀行獲取貸款的空間。
在此背景下，發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以有效盤(pán)活流動(dòng)性不高但現金流可持續的資產(chǎn)。目前我國對綠色資產(chǎn)證券化范疇的界定較寬，募集資金投向綠色項目是發(fā)行條件之一，而新能源汽車(chē)的生產(chǎn)制造和購置是《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》中的一項支持內容，使得很多的公路客運運營(yíng)商與制造商符合發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的條件。同時(shí)，綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具備審核速度快、發(fā)行成本低、樹(shù)立企業(yè)良好聲譽(yù)、債券評級與主體評級分離等優(yōu)勢，為無(wú)法以公司作為主體在市場(chǎng)上發(fā)行債券融資或以主體信用發(fā)債成本較高的公司提供了融資渠道。在客車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)售及營(yíng)收整體萎靡的大環(huán)境下，資產(chǎn)支持證券為我國公路客運行業(yè)繼續推進(jìn)綠色轉型提供了良好機遇。
從操作層面來(lái)看，公路客運企業(yè)可以通過(guò)客票收費權、應收賬款等具備穩定現金流的權益組建基礎資產(chǎn)池，同時(shí)證券承銷(xiāo)商牽頭設立特定用途公司（SPV）并收購其基礎資產(chǎn)，在實(shí)現資產(chǎn)隔離的同時(shí)通過(guò)擔保等方式為其增信，使得基礎資產(chǎn)池獲得較高的信用評級。產(chǎn)品到期后，由特定用途公司直接負責向投資者進(jìn)行債務(wù)清償，保證產(chǎn)品現金流僅與項目資產(chǎn)的未來(lái)現金收入有關(guān)。把融資獲得資金用于客運企業(yè)實(shí)施符合《綠債支持目錄》規定的項目，即實(shí)現能源結構升級和企業(yè)綠色轉型。
圖 6 綠色資產(chǎn)支持證券運作機制
從市場(chǎng)實(shí)踐情況來(lái)看，截至2019年上半年，公路客運市場(chǎng)發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共計53.9億元，其中包含2單綠色資產(chǎn)支持證券（綠色ABS）和2單綠色資產(chǎn)支持票據（綠色ABN）。從數據統計中可以看出，目前公路客運市場(chǎng)的綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行集中在城市公共交通行業(yè)，基礎資產(chǎn)以公交車(chē)經(jīng)營(yíng)收費為主，通過(guò)未來(lái)可預期的持續現金回報償還融資費用。貴陽(yáng)市公共交通（集團）有限公司發(fā)行的“平安-貴陽(yáng)公交經(jīng)營(yíng)收費收益權綠色資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”是公路客運領(lǐng)域發(fā)行規模最大的一單綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由中財綠融負責第三方評估認證工作。
表 2 2016-2019年上半年公路客運市場(chǎng)綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況
數據來(lái)源：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院、中國金融信息網(wǎng)
三、前景展望
2019年6月發(fā)布的《綠色出行行動(dòng)計劃（2019-2022年）》對推進(jìn)實(shí)現綠色交通相關(guān)措施進(jìn)行了部署和調整，對于減少公路客運能耗、降低小汽車(chē)使用強度等做出了明確指示。這也會(huì )進(jìn)一步促進(jìn)公路客運公司加快綠色轉型，生產(chǎn)和投放所用燃料符合清潔能源的車(chē)輛，減少對環(huán)境的污染。而針對客車(chē)公司受近年來(lái)出行方式轉變所帶來(lái)的盈利下降等影響，在多層次資本市場(chǎng)尋找融資機會(huì )成為了必要選擇，其中綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以其獨特的融資優(yōu)勢勢必會(huì )受到更多公路客運公司的青睞?；谝韵聝牲c(diǎn)，未來(lái)綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在公路客運市場(chǎng)上的應用和成長(cháng)空間十分廣闊：
我國綠色資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展潛力巨大。2018年全國綠色資產(chǎn)支持證券發(fā)行數量同比增長(cháng)80%，發(fā)行規模也保持著(zhù)穩定的增長(cháng)態(tài)勢。但是在所有綠色債券類(lèi)型中，綠色資產(chǎn)支持證券的規模占比并不大，仍屬于市場(chǎng)上的新興產(chǎn)品。2019年上半年，全國共計發(fā)行綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品170.4億元，甚至超過(guò)了2018年全年發(fā)行規模，實(shí)現同比增長(cháng)109%。整體市場(chǎng)的繁榮必將會(huì )帶動(dòng)公路客運領(lǐng)域綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行，未來(lái)的發(fā)展潛力巨大。
產(chǎn)品設計有效解決公路客運市場(chǎng)融資痛點(diǎn)。近年來(lái)客車(chē)市場(chǎng)的不景氣影響了相關(guān)企業(yè)的再融資。而且，很多公路客運運營(yíng)商的車(chē)輛通過(guò)融資租賃等形式進(jìn)行購置，企業(yè)內部并不享有實(shí)物資產(chǎn)的所有權，屬于“輕資產(chǎn)”運行模式。這也導致公路客運公司很難像軌道交通建設企業(yè)一樣在進(jìn)行債券融資時(shí)獲得較高評級，缺失一定的融資優(yōu)勢。綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設計時(shí)允許項目與發(fā)起人本身的資產(chǎn)負債狀況相分離，可以有效解決原始權益人信用評級低的問(wèn)題。同時(shí)，不要求以公司作為承擔還款責任的債務(wù)主體，而是剝離出一部分基礎資產(chǎn)形成資產(chǎn)池，作為將來(lái)的還款來(lái)源，這也可以與城市公交客運的車(chē)票收益權等掛鉤，即將客運企業(yè)穩定的車(chē)票收入作為基礎資產(chǎn)，設計資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行后通過(guò)融資改變客車(chē)企業(yè)的輕資產(chǎn)運營(yíng)模式，為其進(jìn)一步擴大市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權創(chuàng )造條件。因此，綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以化解公路客運市場(chǎng)融資的痛點(diǎn)、難點(diǎn)，對于公路客運市場(chǎng)開(kāi)拓多層次資本融資具有重大意義。
參考資料
[1] 云祉婷，《綠色ABS的實(shí)務(wù)觀(guān)點(diǎn)與研究分析》；
[2] 王夢(mèng)婷、牟童、朱曉野，《綠色ABS發(fā)展的現狀、優(yōu)勢與展望》；
[3] 中國新能源汽車(chē)發(fā)展現狀及未來(lái)發(fā)展趨勢展望，
http://3g.163.com/dy/article/EMQOBMT90511A1Q1.html
作者：
付 珩 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
研究指導：
史英哲 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長(cháng)
