推動(dòng)ESG在中國市場(chǎng)的發(fā)展，離不開(kāi)政府及監管機構自上而下的推動(dòng)和引導，需充分發(fā)揮相關(guān)政策的激勵和約束作用。相較于ESG發(fā)展已經(jīng)較為成熟的歐美國家，中國ESG發(fā)展尚在起步階段，當前還存在多方面的問(wèn)題與挑戰。
國際ESG經(jīng)驗
ESG（環(huán)境（E）、社會(huì )（S）和公司治理（G）的簡(jiǎn)稱(chēng)，是倡導在投資決策過(guò)程中充分考慮環(huán)境、社會(huì )和公司治理因素的投資理念）在國際上已經(jīng)發(fā)展了較長(cháng)時(shí)間，其概念早已深入人心，目前已經(jīng)逐步形成一套較為完善的ESG信息披露體系和評估體系。在更好滿(mǎn)足投資者信息要求的同時(shí)，也促進(jìn)企業(yè)自身治理結構的完善和管理水平的提高，加強管理經(jīng)營(yíng)行為對環(huán)境、社會(huì )的影響，長(cháng)遠來(lái)看將有助于改善公司運營(yíng)和奠定實(shí)現公司自身可持續發(fā)展的基礎。
國際上已有多家交易所、證券監管機構或一些非政府組織提出要求上市公司披露ESG相關(guān)信息，有的交易所還推出了專(zhuān)門(mén)的信息披露指引，明確指導上市公司發(fā)布ESG報告。而當前中國ESG信息披露還缺乏規范性和專(zhuān)門(mén)的引導，企業(yè)發(fā)布ESG報告基本是自愿性的。根據金蜜蜂的數據統計，2018年1月-10月，中國企業(yè)發(fā)布的社會(huì )責任報告中經(jīng)過(guò)第三方專(zhuān)業(yè)機構鑒證的比例僅7.28%，遠低于其他新興市場(chǎng)韓國的86%、中國臺灣的70%?；趪H經(jīng)驗，中國監管機構亟須盡量完成對ESG信息披露強制化的政策發(fā)展步驟，出臺一套系統化、完善的ESG信息披露指引，加強對上市公司的約束，進(jìn)而提高整體ESG信息披露環(huán)境。
在投資方面，在國際資本市場(chǎng)，ESG投資理念已經(jīng)得到社?；?、共同基金、捐贈基金等機構投資者的廣泛認可，全球范圍內以ESG為標準的基金規模在近年來(lái)得到快速擴張，ESG正逐漸成為一種主流投資策略。據全球永續投資聯(lián)盟（Global Sustainable Investment Alliance，GSIA）的報告，截至2018年，全球ESG投資基金的資產(chǎn)規模為30.7萬(wàn)億美元，較2016年上漲34%（2017年28.6萬(wàn)億美元；2016年23萬(wàn)億美元）。而中國ESG發(fā)展相對滯后，整體投資規模很小，市場(chǎng)上也缺乏相應的ESG投資產(chǎn)品。近年來(lái)，國際主流對ESG的關(guān)注也在影響中國ESG的發(fā)展。隨著(zhù)MSCI、富時(shí)等指數進(jìn)入中國市場(chǎng)，國外投資者對中國企業(yè)的ESG信息披露要求越來(lái)越高，進(jìn)而倒逼中國企業(yè)加速提升ESG披露水平和表現。一些國內機構投資者逐步加深了對ESG投資的價(jià)值認識并把ESG理念納入投資決策中，當前已經(jīng)有一些機構推出了以ESG為主題的金融產(chǎn)品。此外，我國社?；鸷宛B老基金也計劃將ESG納入投資決策中，屆時(shí)將有助于加大國內ESG投資的規模。
中國ESG發(fā)展挑戰
相較于ESG發(fā)展已經(jīng)較為成熟的歐美國家，中國ESG發(fā)展尚在起步階段，當前還存在多方面的問(wèn)題與挑戰：一是證券監管部門(mén)尚未出臺強制性ESG信息披露政策，導致資本市場(chǎng)的上市公司和債券發(fā)行人缺乏相關(guān)信息披露指引規范和披露邊界，ESG信息披露環(huán)境欠佳；二是投資機構對ESG投資價(jià)值的認知有待深化，多數機構投資者和資產(chǎn)管理者尚不具備對環(huán)境和社會(huì )風(fēng)險的辨識能力，尚未認識到ESG投資的長(cháng)遠優(yōu)勢，對將ESG因子納入投資決策持謹慎態(tài)度，同時(shí)市場(chǎng)上也缺乏ESG相關(guān)金融產(chǎn)品，市場(chǎng)活躍度較低；三是中國上市公司和發(fā)債主體對ESG的認知普遍不足，缺乏主動(dòng)披露ESG信息的意識。目前，企業(yè)的ESG信息零散披露在年報、企業(yè)社會(huì )責任報告或其他公開(kāi)報告中，2018年有900多家上市公司披露社會(huì )責任報告，披露質(zhì)量參差不齊，為投資提供參考依據的數據信息有限，不利于投資機構對披露信息進(jìn)行辨別和篩選，加大了決策過(guò)程中的時(shí)間和人力成本；四是缺乏本土化ESG指標體系，由于中國經(jīng)濟和資本市場(chǎng)發(fā)展具有自身特色，國際的ESG方法學(xué)和標準并不完全適用于中國市場(chǎng)，缺乏對中國市場(chǎng)的深度了解，因此亟須建立本土化、系統性、具有普適性和普惠性的中國ESG指標體系。
要克服這些挑戰，需要從各利益相關(guān)方角度共同推動(dòng)中國ESG發(fā)展，首先要提高ESG發(fā)展的整體環(huán)境，出臺強制ESG信息披露政策，提高上市公司和發(fā)債主體ESG信息披露意識，加強機構投資者對ESG投資理念的認知和認可。同時(shí)，在媒體傳播方面，也要積極應用傳播的力量，對ESG理念進(jìn)行宣傳，以形成一種ESG發(fā)展氛圍。其次，中國ESG發(fā)展需要建立本土化的ESG披露標準和指標體系，為企業(yè)ESG信息披露和機構進(jìn)行ESG相關(guān)風(fēng)險辨識提供規范的框架，并將中國特色指標納入考量范圍，如扶貧、黨建等，這樣才能更準確而有效地衡量中國企業(yè)的ESG真實(shí)水平，并為投資者提供有價(jià)值的參考依據。
發(fā)揮相關(guān)政策的激勵和約束作用
當前，受宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展、資本市場(chǎng)發(fā)展程度所限，以及微觀(guān)主體ESG投資意識普遍薄弱、信息披露能力尚且不足等多因素影響，推動(dòng)ESG在中國市場(chǎng)的發(fā)展，離不開(kāi)政府及監管機構自上而下的推動(dòng)和引導，需充分發(fā)揮相關(guān)政策的激勵和約束作用。
近年來(lái)，監管機構和其自律組織已經(jīng)逐步出臺了一系列ESG相關(guān)的政策，未來(lái)仍然需要在引導市場(chǎng)機構開(kāi)展ESG投資以及上市公司、發(fā)債主體進(jìn)行ESG相關(guān)信息披露方面發(fā)揮更大作用。一是監管部門(mén)需建立起完善系統的ESG監管體系，逐步出臺強制ESG信息披露政策并建立起相關(guān)的約束性法律法規，從政策層面推動(dòng)中國ESG發(fā)展更加規范化，使企業(yè)進(jìn)行ESG信息披露、機構開(kāi)展ESG投資都能夠有法可依。二是監管部門(mén)應加強ESG的引導。市場(chǎng)需求與自我調節是ESG發(fā)展的必要條件，但如何讓對應的ESG市場(chǎng)金融機構辨識風(fēng)險、如何評估機構自身量化分析α、β等金融指標的能力等內容，無(wú)不需要政府的監管與引導。三是有關(guān)部門(mén)及自律組織可以開(kāi)展ESG相關(guān)的教育培訓，大力推動(dòng)ESG投資理念的普適性，加強企業(yè)和投資機構對ESG理念的認知，循序漸進(jìn)地加強企業(yè)ESG信息披露意識以及能力建設，提高投資機構對社會(huì )和環(huán)境風(fēng)險的辨識能力。
ESG基礎設施建設途徑
中國ESG基礎設施建設更依賴(lài)于政府監管機構“自上而下”的推動(dòng)?；谥袊鹑谑袌?chǎng)發(fā)展的客觀(guān)因素，政府政策性意見(jiàn)較市場(chǎng)驅動(dòng)仍占據主導地位，尤其體現在推動(dòng)企業(yè)實(shí)踐創(chuàng )新性金融理論方面。而ESG作為一種創(chuàng )新的綠色投資理念，其在中國發(fā)展也離不開(kāi)監管部門(mén)的推動(dòng)和引導。2003年以來(lái)，國家監管部門(mén)及內地證券業(yè)自律組織出臺了一系列相關(guān)政策及指引強調企業(yè)環(huán)境信息的重要性，鼓勵企業(yè)公開(kāi)ESG相關(guān)信息。2006年，深圳證券交易所頒布了《深圳證券交易所上市公司社會(huì )責任指引》，指出公司應按照指引要求，積極履行社會(huì )責任，定期評估公司社會(huì )責任的履行情況，自愿披露公司社會(huì )責任報告。
上海證券交易所在2008年頒布了《上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引》，引導上市公司積極參與環(huán)境保護工作。2016年8月，《關(guān)于構建綠色金融體系的指導意見(jiàn)》出臺，明確了我國環(huán)境信息披露的“三步走”推動(dòng)路徑：要求到2020年所有上市公司強制披露環(huán)境信息。
中國證監會(huì )于2018年5月發(fā)布《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號——年度報告的內容與格式（2017年修訂）》，其中第四十二條明確上市公司應結合行業(yè)特點(diǎn)，主動(dòng)披露積極履行社會(huì )責任的工作情況。同年9月，證監會(huì )正式公布了修訂后的《上市公司治理準則》（證監發(fā)〔2018〕29號），規定上市公司應當披露環(huán)境信息、履行扶貧等社會(huì )責任相關(guān)情況以及公司治理相關(guān)信息，明確了ESG信息披露的基本框架。2018年11月，中國證券基金業(yè)協(xié)會(huì )相繼發(fā)布的《綠色投資指引》及《中國上市公司ESG評價(jià)體系研究報告》中，也再次強調信息披露對于企業(yè)的重要性，并對投資機構進(jìn)行ESG投資做出相應要求。2019年3月，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng )板股票上市規則》，特別在第四章中加入第四節社會(huì )責任的內容，主要圍繞保護環(huán)境、保障產(chǎn)品安全、維護員工與其他利益相關(guān)者合法權益這幾點(diǎn)展開(kāi)，對ESG信息披露表現出高度重視。
從以上一系列相關(guān)政策的發(fā)布可以看出，監管部門(mén)在中國ESG基礎建設過(guò)程中扮演了重要角色，是決定整體市場(chǎng)發(fā)展方向及發(fā)展進(jìn)度的關(guān)鍵。
為推動(dòng)ESG在中國市場(chǎng)發(fā)展，需加強中國本土 ESG投資能力的建設，具體形成以下建議：首先，從監管來(lái)看，要加快推動(dòng)ESG信息披露指引政策的出臺，加強對企業(yè)ESG信息披露的約束；并推動(dòng)培育本土化ESG第三方評估體系及數據庫的建設，通過(guò)專(zhuān)業(yè)、有公信力的機構搜集、整合企業(yè)ESG信息，為投資者提供決策依據，為ESG相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng )新、ESG學(xué)術(shù)研究提供可靠的數據支持。其次，從市場(chǎng)參與者來(lái)看，一方面要引導更多上市公司和發(fā)債主體提高ESG信息披露水平，定期發(fā)布ESG報告，逐步建立ESG的“中國標準”；另一方面要加強機構投資者ESG投資意識，提高環(huán)境和社會(huì )風(fēng)險的辨識能力和風(fēng)險防范能力。再次，加強各科研機構對環(huán)境和社會(huì )風(fēng)險測算、環(huán)境壓力測試、環(huán)境效益評估的方法學(xué)，通過(guò)能力建設幫助投資者實(shí)現將ESG納入投資考量因素。最后，要通過(guò)媒體宣傳，提高公眾對ESG投資的認識。
ESG的指標體系和考量標準
不同行業(yè)具有不同的行業(yè)特性和業(yè)務(wù)模式，在ESG方面側重點(diǎn)也有所差異，因而在制定ESG指標的第一步是根據行業(yè)特性對行業(yè)進(jìn)行不同劃分，以編制不同行業(yè)的指標體系。在ESG指標體系建立過(guò)程中，我們對行業(yè)指標進(jìn)行了較為全面的考量，參照《證監會(huì )上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》，將所有上市公司的行業(yè)劃分為：制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和金融業(yè)。在這三類(lèi)一級行業(yè)之下，將制造業(yè)細分為16個(gè)二級行業(yè)，服務(wù)業(yè)細分為12個(gè)二級行業(yè)，金融業(yè)細分為資本市場(chǎng)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)以及保險業(yè)。每個(gè)行業(yè)的ESG評分表中根據行業(yè)特征設置了特色指標，關(guān)鍵指標會(huì )隨行業(yè)特性進(jìn)行調整，最終每個(gè)行業(yè)都可以對應3個(gè)一級指標，25個(gè)二級指標以及200多個(gè)三級指標。
ESG對非上市公司同樣具有參考價(jià)值。當前針對非上市公司的ESG相關(guān)研究更多集中在債券主體層面，ESG可以識別信用意愿、信用品質(zhì)和信用能力，將ESG與傳統信用指標結合可以更準確判別企業(yè)債券的違約風(fēng)險，對企業(yè)信用風(fēng)險評價(jià)具有重要意義。傳統財務(wù)指標通常衡量的是企業(yè)過(guò)去績(jì)效表現，而ESG更側重于衡量企業(yè)當下及未來(lái)的發(fā)展潛質(zhì)，能夠彌補傳統財務(wù)指標的局限性。信用就是一種“長(cháng)期關(guān)系”，ESG又稱(chēng)可持續發(fā)展，所以信用與ESG共同具有“長(cháng)期性”的本質(zhì)。通過(guò)將ESG納入傳統信用模型，結合企業(yè)財務(wù)表現和ESG表現可以更準確地判別企業(yè)債券的違約風(fēng)險，對企業(yè)信用風(fēng)險評價(jià)具有重要意義。
我們自主創(chuàng )新的ESG信用模型以“三優(yōu)信用”為核心，即信用環(huán)境——宏觀(guān)經(jīng)濟、信用能力——財務(wù)狀況和信用品質(zhì)——ESG表現，旨在突破當前信用評級只看到信用能力，但沒(méi)有看到信用品質(zhì)的問(wèn)題。相比傳統的賣(mài)方信用評級模型，三優(yōu)信用模型從投資方角度設定模型，能更深度挖掘因子與債券信用風(fēng)險之間的相關(guān)性，并從買(mǎi)方角度給出信用評級結果。通過(guò)對違約債券主體進(jìn)行回測和研究，其中包括大量非上市企業(yè)，發(fā)現ESG信用模型最終風(fēng)險預警的正確率可達到90%，能夠有效衡量企業(yè)信用風(fēng)險，并提前實(shí)現風(fēng)險預警功能。
市場(chǎng)各方如何應對ESG機遇和挑戰
ESG信息披露的數量和質(zhì)量與企業(yè)的披露意愿、披露動(dòng)機息息相關(guān)。推動(dòng)ESG投資的先決條件之一是加強企業(yè)ESG信息披露，避免因為信息缺失而導致錯誤定價(jià)。高質(zhì)量的企業(yè)ESG信息披露可向投資人傳遞有效價(jià)值信息，為投資人投資提供價(jià)值判斷，引導資本市場(chǎng)的綠色化，發(fā)揮ESG投資作為綠色金融體系構成的市場(chǎng)影響力。因此，從上市公司角度，一要將ESG納入公司戰略層面，從公司內部自上而下貫徹ESG理念；二要提升ESG信息披露意識，通過(guò)有關(guān)部門(mén)的相關(guān)培訓和指導，提升企業(yè)自身ESG信息披露意愿和積極性；三是完善ESG信息披露，發(fā)布ESG報告，做好市值管理。
資管方和資金方作為資本市場(chǎng)的重要參與者，在推動(dòng)中國ESG發(fā)展過(guò)程中起到重要作用。首先，需將ESG投資理念納入整體投資策略，通過(guò)將ESG因子作為重要決策依據，增強投資活動(dòng)中的風(fēng)險防范，改善環(huán)境績(jì)效，同時(shí)可以通過(guò)篩選出ESG表現好的標的企業(yè)，拉動(dòng)更多社會(huì )資本投入相關(guān)企業(yè)。其次，要建立ESG投資標的評價(jià)方法，并形成特定的投資策略，對ESG投資產(chǎn)品進(jìn)行主動(dòng)管理，在ESG股票產(chǎn)品、ESG債券產(chǎn)品和ESG混合產(chǎn)品等相關(guān)方面積極投入與開(kāi)展創(chuàng )新。此外，ESG相關(guān)人才培養和能力建設是當務(wù)之急，資管方和資金方未來(lái)需要對ESG相關(guān)人才進(jìn)行培養，提高自身業(yè)務(wù)人員的專(zhuān)業(yè)素養，相關(guān)業(yè)務(wù)人員要了解ESG投資的方法學(xué)及業(yè)務(wù)流程，以更好地幫助提高ESG投資能力。
同時(shí)，中介服務(wù)機構是宏觀(guān)調控與市場(chǎng)調節相結合中不可缺少的環(huán)節，在金融市場(chǎng)上資金融通過(guò)程中、資金供求者之間具有媒介或橋梁作用。中介機構亟須提升對ESG理念的全面認知，與時(shí)俱進(jìn)地有效結合新媒體等互聯(lián)網(wǎng)傳播渠道，更為自發(fā)地驅動(dòng)ESG投資的發(fā)展，更好發(fā)揮作為第三方的作用和優(yōu)勢。
作者：
王遙 ESG30人專(zhuān)家，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)，教授
