上一個(gè)案例我們對中國工商銀行的綠色債券發(fā)行予以介紹，并分別對綠色債券標準設置、公眾支持、示范效應剖析，從而提出相關(guān)政策建議。在接下來(lái)的案例分析中，我們將介紹來(lái)自新加坡的辛迪克公司的綠色債券發(fā)行過(guò)程，并繼續著(zhù)力于辛迪克公司在發(fā)行過(guò)程中的綠色債券標準、公眾支持和示范效應方面的研究，從而為系列建議給出有力支持。
一、辛迪克可再生能源公司案例概況
表1 辛迪克可再生能源公司綠色債券發(fā)行信息介紹
成立于2005年的辛迪克可再生能源公司（Sindicatum，以下簡(jiǎn)稱(chēng)辛迪克）是一家總部設在新加坡的全球性公司，目前經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)涉及開(kāi)發(fā)、擁有和經(jīng)營(yíng)清潔能源項目。其商業(yè)模式的核心是在南亞和東南亞市場(chǎng)上逐步識別、開(kāi)發(fā)、投融資和運營(yíng)小型可再生能源項目。該公司將其產(chǎn)品出售給公用事業(yè)和商業(yè)客戶(hù)，這些客戶(hù)通常根據長(cháng)期電力購買(mǎi)協(xié)議(PPA)從辛迪克購買(mǎi)電力。截止2018年底，其運營(yíng)項目和在建及開(kāi)發(fā)項目的總容量預計將達到528兆瓦。此前，辛迪克已經(jīng)發(fā)行了歐元和美元非貼標債券。而這次2018年1月22日在倫敦證券交易所進(jìn)行了首次綠色債券發(fā)行，總價(jià)值折合成美元約為4000萬(wàn)。2018年11月27日，第二波次債券發(fā)行規模折合成美元約6000萬(wàn)(見(jiàn)上表)。正如辛迪克方所表示的，此次發(fā)行的主要目的是以綠色債券形式籌集各種期限和貨幣的資金，因此這就需要到亞洲以外的地方尋找投資者。雖然貼有綠色標簽的債券可以在亞洲以美元或新加坡元有效發(fā)行，但為了將印度盧比、菲律賓比索和綠色標簽結合起來(lái)，這就需要在西方市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)行。同樣，印度盧比和菲律賓比索也可以在其各自國內市場(chǎng)發(fā)行，但公司認為在國內市場(chǎng)發(fā)行成本高于國際的，因為例如在印度，債券必須由當地子公司發(fā)行。辛迪克由于是一家可再生能源公司，在某些情況下能夠無(wú)成本的確認符合綠色標準，而在其他標準下則不適用。為此，Sustainalytics認證公司提供了另一種意見(jiàn)：該債券可由私人基礎設施發(fā)展集團（Private Infrastructure Development Group）旗下的GuarantCo提供100%擔保，而該集團得到了英國、瑞士、瑞典、荷蘭和澳大利亞政府的支持。結果正如承銷(xiāo)商的預測和上文所述，該綠色債券的大多數購買(mǎi)者來(lái)自于歐洲。
二、案例經(jīng)驗總結
1.標準建設：關(guān)于標準，辛迪克表示雖然綠色貼標對于他們作為一家可再生能源公司來(lái)說(shuō)很簡(jiǎn)單，但它確實(shí)構成了額外的成本，而且在發(fā)行過(guò)程中需要考慮更復雜的過(guò)程。辛迪克讓Sustainalytics對他們的綠色債券框架提供補充性意見(jiàn)，從而使得綠色債券框架更加透明、可信，并符合ICMA的 綠色債券原則（GBP）。從辛迪克的角度來(lái)看，他們希望通過(guò)一個(gè)逐步標準化的過(guò)程來(lái)發(fā)展一個(gè)全球性的、明確的、單一的標準?？梢苑滦У囊粋€(gè)例子是在國際財務(wù)報告準則(IFRS)框架基礎上實(shí)現會(huì )計慣例標準的全球化?？梢钥吹降氖?，印度作為一個(gè)以前采取不同綠色標準的國家，在過(guò)去幾年中一直根據全球慣例不斷調整。與基于規則的美國公認會(huì )計原則相比，這種基于原則的IFRS方法有著(zhù)更大的靈活性。在采訪(fǎng)中，辛迪克公司的代表也向我們表示，早先的系列文章中提到的 羅塞塔石碑（Rosetta stone）的方法，翻譯機制可以充當全球綠債標準統一的第一步，他們也認為建立一個(gè)單一的全球化標準最終將是一個(gè)比較好的解決方案。
2.政府支持:辛迪克公司沒(méi)有得到任何政府支持。雖然新加坡對綠債第三方認證和第二觀(guān)點(diǎn)等活動(dòng)有相應的補貼政策，但這種支持政策只適用于在新加坡發(fā)行的各種形式的債券，而不覆蓋在國外發(fā)行的新加坡公司。因此，雖然公司向政府提了需求，但由于他們的債券是從倫敦發(fā)行的，所以最終還是沒(méi)有得到財政支持。不過(guò)，為了在亞洲乃至全球發(fā)展綠色債券市場(chǎng)，辛迪克認為：政府支持計劃可以發(fā)揮核心作用。但問(wèn)題是，在綠色債券市場(chǎng)自下而上發(fā)展的情況下，沒(méi)有從法律上支持綠色債券的定義的基礎。解決這一問(wèn)題的一種辦法是，借鑒中國自上而下的做法，由金融市場(chǎng)監管機構界定什么是合格的綠色債券，然后制定相應的支持計劃。
3.示范效應:雖然新加坡的公共機構并沒(méi)有提供任何明確的示范作用，但從辛迪克的角度來(lái)看，主權債券的發(fā)行在新加坡境內及周邊地區將起到有益的示范作用。此類(lèi)債券的發(fā)行將使綠色債券進(jìn)入主流投資者市場(chǎng)，并為未來(lái)企業(yè)、資產(chǎn)支持證券和項目的發(fā)行打開(kāi)大門(mén)。此外，事業(yè)單位的示范效應也可以作為一個(gè)強有力的信號價(jià)值，表現出政府支持市場(chǎng)的決心。
辛迪克公司代表在采訪(fǎng)中流露出對未來(lái)綠債市場(chǎng)的預期 全球和亞洲市場(chǎng)的亞洲債券發(fā)行量將逐步增加。越來(lái)越多的亞洲債券發(fā)行案例為準備發(fā)行綠色債券的機構提供了大量可供參考的經(jīng)驗。與此同時(shí)，亞洲機構投資者的整體綠色表現政逐步提升，這也將促進(jìn)亞洲綠債市場(chǎng)的增長(cháng)。
三、系列建議
1.在歐盟、中國和ICMA綠色債券標準化的工作基礎上，全球綠債標準應進(jìn)一步和諧化?！傲_塞塔石碑”概念通過(guò)使標準具有可比性從而使標準具有兼容性，這一概念具有足夠的靈活性，可以考慮到不同國家的不同政策重點(diǎn)。為了實(shí)現全球標準的協(xié)調，亞洲國家和東盟應根據歐盟和中國與ICMA對話(huà)設計的“羅塞塔石碑”框架，重新安排其綠色債券目標、活動(dòng)和技術(shù)標準。在此基礎上，他們可以建立更詳細的指導方針和法規。這種方法允許短期的透明性和更低的交易成本，同時(shí)為長(cháng)期的全球范圍內的完全標準化奠定基礎。
2.基于現有的成功案例，政策支持應進(jìn)一步擴大。在強化對利益相關(guān)者的教育方面，亞洲國家可以借鑒印尼和中國的經(jīng)驗，建立綠色金融知識和學(xué)習中心。在財政支持方面，亞洲國家也可以效仿香港、中國和新加坡補貼核查費用的做法。在利率、項目擔保和項目開(kāi)發(fā)等方面的加強補償機制(如中國的省級機制)，一旦這些項目的結果更加明顯，就可以在整個(gè)亞洲地區更大規模地推廣。
3.示范發(fā)行。應該借鑒中國國家開(kāi)發(fā)銀行(China Development Bank)準主權債券和印尼政府綠色伊斯蘭債券green sukuk等創(chuàng )新實(shí)踐，擴大示范性綠色債券的發(fā)行規模。亞洲其他國家的政府可以效仿這種做法，在本地和國際資本市場(chǎng)發(fā)行主權債券或準主權債券。此類(lèi)主權示范債券的發(fā)行提供了最佳實(shí)踐案例，并展示了發(fā)行綠色債券的潛力。示范發(fā)行的主體不僅可以是主權國家， 也可以是單個(gè)企業(yè)。
作者：
Mathias Lund Larsen 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院國際合作部負責人
編譯：
馬圓 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
