中國綠色債券市場(chǎng)的迅速擴張，體現了中國發(fā)展綠色金融的強烈意愿和旺盛需求。為進(jìn)一步了解中國綠色債券相關(guān)政策對市場(chǎng)的激勵作用、綠債募集資金的實(shí)際用途以及對減緩和適應氣候變化的作用，需要對中國綠色債券市場(chǎng)進(jìn)行深入的分析研究。此外，為推進(jìn)中國綠色債券市場(chǎng)高質(zhì)量可持續發(fā)展，有必要對中國綠色債券監測、報告和評估認證（MRV）體系的執行情況進(jìn)行研判，并給出針對性建議。中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院與氣候政策倡議組織（CPI）在在英國政府UK PACT項目(Partnering for Accelerated Climate Transitions programme)支持下，對中國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)行了深入的調查和研究，并基于此撰寫(xiě)了《中國綠色債券市場(chǎng)概覽及有效性分析》《MRV系統設計：對中國綠色債券市場(chǎng)的建議》兩份研究報告。在對中國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展情況進(jìn)行梳理與回顧的同時(shí)，也針對當前存在的問(wèn)題，提出了具體的建議，以進(jìn)一步發(fā)揮綠色債券在支持綠色發(fā)展和轉型中的作用。
一、 《中國綠色債券市場(chǎng)概覽及有效性分析》摘要
中國為落實(shí)《巴黎協(xié)定》目標，需要每年為綠色領(lǐng)域投入約3-4萬(wàn)億人民幣（約合4500-6000億美元）。隨著(zhù)中國對綠色產(chǎn)業(yè)投入的增加，綠色債券及其他其他綠色金融工具市場(chǎng)規模也不斷擴大。本報告對中國綠色債券市場(chǎng)情況進(jìn)行全面回顧，采用收集分析原始數據，總結發(fā)行情況，對債券募集資金用途及其實(shí)現的環(huán)境和氣候效益進(jìn)行分析等方式，并創(chuàng )新性披露了部分新數據。此外，報告還從促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展和監管的角度探討中國綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展情況，并就如何支持市場(chǎng)的持續增長(cháng)提出政策建議。
(一) 投資趨勢
數據分析顯示，中國境內貼標綠色債券市場(chǎng)規模已發(fā)展到約1200億美元，四年來(lái)增長(cháng)為原來(lái)的四倍，成為全球第二大綠色債券市場(chǎng)。在2016年至2019年4月發(fā)行的近1000億美元綠色債券中， 清潔交通和清潔能源是募集資金投向最多的領(lǐng)域，分別募得170億美元和160億美元。在清潔能源領(lǐng)域，投向水電項目的募集資金占比最高，達70億美元。作為發(fā)行水電領(lǐng)域綠色債券的領(lǐng)先者，中國長(cháng)江三峽集團有限公司將約19億美元用于建設多個(gè)大型水電站，每個(gè)水電站的裝機容量至少為10兆瓦。在清潔交通領(lǐng)域，投向城市軌道交通領(lǐng)域的募集資金占比最高，達57億美元。
《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》將符合綠色債券支持范圍的項目分為六大類(lèi)（一級分類(lèi)）三十一個(gè)小類(lèi)（二級分類(lèi)）。其中三個(gè)二級分類(lèi)中允許開(kāi)展與煤炭有關(guān)的活動(dòng)，包括工業(yè)節能中的高效燃煤發(fā)電，煤炭清潔利用，煤礦尾礦、伴生礦再開(kāi)發(fā)及綜合利用，這對于國際投資者來(lái)說(shuō)，是最有爭議的部分。
總募集資金中近三分之一（310億美元）在發(fā)行前未指明用途或有待分配，其中占比最大的是綠色金融債，這主要是因為金融機構作為中間人，在發(fā)行前還未確定最終使用者或未做出資金分配。
綠色債券募集資金中，28%（約190億美元）用于新項目融資，10%用于債務(wù)再融資或現有項目融資，其余51%在發(fā)行前缺乏項目層面的詳細信息（以綠色金融債為主），無(wú)法確定是用于新項目還是再融資。
(二) 發(fā)行人和投資者特征
在中國綠色債券市場(chǎng)中，大多數發(fā)行人都是經(jīng)營(yíng)情況穩定、資信水平較高的大型實(shí)體?？紤]到附加成本和發(fā)行門(mén)檻，綠色債券對發(fā)行人帶來(lái)的經(jīng)濟效益并不顯著(zhù)，主要吸引力在于提升企業(yè)聲譽(yù)。
絕大多數綠色債券由國內投資者持有，部分原因是國際投資者在中國境內債券市場(chǎng)中的參與程度較低，投資份額僅占市場(chǎng)總規模的1.6%左右，但近年來(lái)隨著(zhù)“債券通”的發(fā)展，更多國際投資者得以進(jìn)入中國債券市場(chǎng)投資和持有債券。另外，國際投資者對于中國綠色債券標準包含與煤炭相關(guān)的活動(dòng)也有顧慮。
市場(chǎng)上發(fā)行的債券評級普遍較高，綠色債券亦是如此。多數公開(kāi)上市的債券評級都在A(yíng)-以上，且部分公司會(huì )被要求根據自身財務(wù)狀況申請外部擔保進(jìn)行增信。對比中美債券市場(chǎng)的整體情況不難發(fā)現，中國大多數債券評級為AAA-以上，向高評級的傾斜趨勢明顯；而在美國大多數債券的評級為BBB+，整體呈正態(tài)分布。這表明，由于不少低評級投資人被資本市場(chǎng)拒之門(mén)外，可能導致中國債券市場(chǎng)資金分配效率不足。在中國78%的綠債評級為AAA。
(三) 環(huán)境效益和額外性
在2018年9月前發(fā)行的233只綠色債券中，我們選取了其中114只有公開(kāi)披露環(huán)境效益的綠色債券進(jìn)行分析。根據信息披露報告，上述綠色債券已累計減少二氧化碳排放5260萬(wàn)噸，清潔能源發(fā)電設施總裝機達11GW，支持清潔交通的資金金額比較高，包括修建鐵路和地鐵線(xiàn)路超過(guò)3000公里。
在額外性方面，我們選取綠色債券發(fā)行主體數量作為代表性統計指標。我們發(fā)現，在2015年12月中國人民銀行發(fā)布相關(guān)文件及采用《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》之后，與綠色相關(guān)的發(fā)行總體數量大幅增加。自2016年以來(lái)，有160多家新發(fā)行人進(jìn)入債券市場(chǎng)，拓寬了中國綠色項目的融資渠道，顯示了額外性。其募集資金用于符合監管要求的綠色項目，部分項目具有顯著(zhù)的環(huán)境效益。
(四) 建議
中國綠色債券市場(chǎng)正處于明顯的上升期，上升趨勢預計在未來(lái)幾年還會(huì )繼續。監管機構和投資者可以采取進(jìn)一步的措施，來(lái)加速市場(chǎng)發(fā)展，拓寬發(fā)行人和投資者來(lái)源，提高市場(chǎng)的有效性。這些措施包括：
1. 通過(guò)明確的規則和激勵措施繼續擴大市場(chǎng)
不同監管機構監管規則的不同影響綠色債券市場(chǎng)效率，給發(fā)行人帶來(lái)不必要的負擔，也降低市場(chǎng)透明度。有關(guān)部門(mén)可以通過(guò)統一發(fā)行要求、明確發(fā)行條件來(lái)解決上述問(wèn)題。
此外，有關(guān)部門(mén)可以遵循中國的重點(diǎn)發(fā)展方向來(lái)加強對債券募集資金用途的監管?，F在的監管規則大多是宏觀(guān)原則，缺乏具體的指導或強制性要求。監管機構需要提供具體發(fā)行程序以提高明確度，可以在執行層面施以一定的強制措施，例如對信息披露不符合要求的發(fā)行人進(jìn)行處罰等。
最后，通過(guò)合理的財政激勵措施持續支持市場(chǎng)的發(fā)展。地方政府的激勵措施已經(jīng)對債券發(fā)行產(chǎn)生積極成效，但必須確保這些措施在財政層面得以持續落實(shí)。
2. 豐富發(fā)行人和投資者來(lái)源
現有制度向主體評級高的大發(fā)行人傾斜，應該適當放寬對發(fā)行人主體評級的要求，以使其他一些資信水平足夠的機構進(jìn)入市場(chǎng)。非金融民營(yíng)企業(yè)在市場(chǎng)上發(fā)行份額占比仍較低，但其實(shí)能發(fā)揮巨大作用。
為了滿(mǎn)足小型項目和融資人的需求，監管機構和發(fā)行人應該關(guān)注發(fā)展綠色資產(chǎn)支持證券（ABS）市場(chǎng)。目前的發(fā)行和交易成本限制了不少中小型融資項目的發(fā)展。ABS可以通過(guò)聚合較小的項目來(lái)降低平均發(fā)行成本。此外，由于綠色信貸可以滿(mǎn)足小型項目的需要，因此可以進(jìn)一步強化綠色貸款和綠色債券之間的聯(lián)系。截至2019年一季度末，中國本外幣綠色貸款余額達9.23萬(wàn)億元（約合1.37萬(wàn)億美元），占總貸款余額的9.9%，銀行可以通過(guò)發(fā)行綠色債券為提供綠色信貸募集更多資金。具體措施包括提高銀行的綠色意識、發(fā)展綠色銀行等專(zhuān)項金融機構、制定有針對性的規章制度和激勵措施等，以提高銀行的市場(chǎng)參與度。
追求與國際標準的一致可以吸引更多的國際投資者。國際綠色標準要求綠色債券募集資金不應投向潔凈煤項目，且用于補充營(yíng)運資本等企業(yè)一般用途的比例應低于5%。
3. 加強監測、報告和評估認證（MRV）系統
一個(gè)穩健的MRV系統將有助于提升綠色債券市場(chǎng)的透明度和可信度。由于綠色債券項目層面的相關(guān)數據很難找到或披露不完整，我們的分析面臨諸多局限。金融機構發(fā)行的綠色債券是中國綠色債券市場(chǎng)最大的組成部分，但我們發(fā)現這些債券所募集資金的投向項目信息披露并不完全，大多數債券的披露僅限于行業(yè)類(lèi)別層面。而其他項目層面的細節，例如募集資金投向新項目或已運行項目，經(jīng)常是不公開(kāi)的。這一點(diǎn)并不是中國市場(chǎng)特有的現象，其他市場(chǎng)也
存在這樣不披露是新建還是已運行項目的現象。
監管機構可以建立一個(gè)專(zhuān)門(mén)披露綠色債券基本信息和環(huán)境效益的數據庫。分析中國綠色債券市場(chǎng)所面臨的主要挑戰之一是收集信息披露數據較為困難?？梢杂梢粋€(gè)獨立機構設立專(zhuān)門(mén)數據庫來(lái)保存所有相關(guān)數據，并免費透明開(kāi)放。此外，可引入環(huán)境效益報告的標準化模式，為發(fā)行人跟蹤和披露綠色債券環(huán)境效益提供統一的方法和指標，便于市場(chǎng)參與方的理解和交流，并吸引環(huán)保意識強的投資者。
二、 《MRV系統設計：對中國綠色債券市場(chǎng)的建議》摘要
基于對中國綠色債券監測、報告與評估認證（Monitoring, Reporting and Verification, MRV）體系實(shí)踐效果的深度研究，本報告以與國際實(shí)踐對比的角度闡明了研究結果，明確有利于項目跟進(jìn)以及結果報告的方法，有助于增強中國綠色債券的市場(chǎng)公信力，加快綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展，并增強對環(huán)境和金融領(lǐng)域的影響力。
(一) 主要發(fā)現
1. 不同類(lèi)別綠色債券的信息披露(Reporting)質(zhì)量有顯著(zhù)差別，其主要原因在于監管部門(mén)的要求不同。我們采用評分的方式，對MRV的一些關(guān)鍵指標進(jìn)行評估，最高評分對應最嚴格的披露標準?？傮w來(lái)說(shuō)，綠色金融債券的披露情況最好，中期票據（最常見(jiàn)的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具）的披露情況次之，資產(chǎn)支持證券（ABS）和公司債券的得分較低。對于綠色企業(yè)債券，并沒(méi)有規定要求其必須進(jìn)行披露，因此可以預見(jiàn)其披露情況較差。
2. 相比在岸發(fā)行，離岸綠色債券通常透明度更高，信息披露更詳細。境外綠色債券信息披露的情況好于境內綠色債券。這表明，中國發(fā)行人可以提高信息披露質(zhì)量，以滿(mǎn)足國際投資者更高的需求。
3. 信息公開(kāi)程度有限，難以獲取。在本次研究的387個(gè)發(fā)行案例中，有38只（約占10%）沒(méi)有任何公開(kāi)的披露信息。而在截至2018年9月的270個(gè)發(fā)行案例中，僅有32只綠色債券的發(fā)行人在其官網(wǎng)上提供了發(fā)行前和發(fā)行后的披露文件。其他綠債案例的信息難以獲取，來(lái)源眾多，包括中央國債登記結算有限責任公司、上海和深圳證券交易所以及中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )。
4. 不同類(lèi)型的綠色債券進(jìn)行外部評估認證程度不一。綠色金融債券進(jìn)行外部評估認證比例最高，綠色企業(yè)債券最低，這與監管要求的差別有關(guān)?？傮w來(lái)說(shuō)，不少債券缺失跟蹤評估認證。按照發(fā)行規模進(jìn)行統計，73%的在岸綠色債券在發(fā)行前進(jìn)行了第三方評估認證，而只有59%的綠色債券進(jìn)行了跟蹤評估認證。
5. 中國債券發(fā)行人中，有許多值得關(guān)注的優(yōu)秀實(shí)踐范例。其中包括工商銀行、國家開(kāi)發(fā)銀行、興業(yè)銀行和博天環(huán)境集團股份有限公司等在內的發(fā)行人在發(fā)行前和存續期內進(jìn)行了第三方評估認證和跟蹤評估，并在各自官網(wǎng)上公布了發(fā)行前和發(fā)行后的評估認證報告，包含了項目層面的募集資金使用情況和環(huán)境效益信息等。
綜上所述，通過(guò)提高M(jìn)RV體系的質(zhì)量，中國的綠色債券市場(chǎng)有很大潛力提升市場(chǎng)公信力、透明度和有效性。
(二) 改進(jìn)建議
建議監管部門(mén)（包括中國人民銀行、中國證監會(huì )、發(fā)改委、財政部等）做出政策調整，改進(jìn)的建議包括但不限于：
1. 要求綠色債券發(fā)行人在發(fā)行前和發(fā)行后進(jìn)行強制性環(huán)境效益披露和獨立外部評估認證。目前，主要的監管部門(mén)鼓勵進(jìn)行第三方評估認證，但并非強制性的。如果沒(méi)有環(huán)境效益披露和獨立外部評估認證，將很難維持和提升投資者對綠色債券發(fā)行質(zhì)量的信心。
2. 為發(fā)行后詳細披露綠色債券募集資金用途和環(huán)境效益建立標準模板。對于募集資金使用情況的披露，應該對應到具體項目，而不是只說(shuō)明各產(chǎn)業(yè)類(lèi)別的情況，并且應該說(shuō)明募集資金的具體用途，例如是用于新項目還是原有項目再融資。建議模板里也加入對各綠色產(chǎn)業(yè)環(huán)境效益計算的方法和環(huán)境效益指標。
3. 由綠色債券標準委員會(huì )對第三方評估認證做統一的要求和管理。這一舉措將有利于統一評估認證標準，提高第三方評估認證的質(zhì)量。
4. 建立專(zhuān)門(mén)信息平臺，公開(kāi)綠色債券信息及相關(guān)報告。該信息平臺作為綠債信息披露的綜合平臺，將公開(kāi)發(fā)行金額、募集資金用途、環(huán)境效益以及評估認證文件等。中央國債登記結算有限責任公司作為中國債券市場(chǎng)權威機構，是中國人民銀行指定的全國銀行間債券市場(chǎng)債券登記、托管、結算機構和商業(yè)銀行柜臺記賬式國債交易一級托管人，建議由中央國債登記結算有限責任公司來(lái)建立該綠債信息披露平臺。
5. 統一綠色債券標準和規范。中國的金融債、企業(yè)債、公司債和地方政府債分別由不同監管機構監管，遵循不同的規范和信息披露要求，應該予以統一。
(三) 激勵措施建議
1. 增加對發(fā)行人的財務(wù)激勵，以減輕其為滿(mǎn)足MRV要求而產(chǎn)生的額外負擔。為降低發(fā)行人的綠色債券發(fā)行成本，部分地方政府推出了一些激勵措施，包括對評估認證費用的補貼等。然而，這些措施僅覆蓋了總發(fā)行費用中的一小部分，不足以鼓勵發(fā)行人滿(mǎn)足更高的MRV要求。此外，發(fā)行人還需承擔額外的時(shí)間成本，尚缺少降息之類(lèi)效果顯著(zhù)的激勵措施。
2. 向發(fā)行人提供滿(mǎn)足MRV要求的技術(shù)支持和培訓。除了直接降低發(fā)行成本的激勵措施外，建議地方政府通過(guò)安排培訓，對首次發(fā)行綠色債券的主體和中小企業(yè)進(jìn)行輔導，幫助其更好滿(mǎn)足MRV要求。中國金融協(xié)會(huì )綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì )和中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )等機構也可以提供類(lèi)似的支持，具體包括提供第三方評估認證機構信息、對環(huán)境效益計量和報告提供技術(shù)支持等。
3. 為綠色債券發(fā)行人開(kāi)發(fā)穩定多樣的合格綠色項目渠道。確定符合綠色債券發(fā)行要求的合格項目并非易事，尤其是對于中小發(fā)行人來(lái)說(shuō)。地方政府可以牽頭支持符合條件的綠色項目的發(fā)展，例如明確投資優(yōu)先級較高的行業(yè)類(lèi)別，并確保地方綠色投資導向的項目與綠色債券支持項目目錄中的項目類(lèi)別相一致。
點(diǎn)擊左下角【閱讀原文】即可下載報告
