2016 年《G20 綠色金融綜合報告》中指出,環(huán)境風(fēng)險分析工具和能力缺失,是綠色金融發(fā)展的一大障礙,需要各方開(kāi)發(fā)和推廣環(huán)境風(fēng)險分析工具并在金融業(yè)加以應用。2016年8月31日,中國人民銀 行等七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構建綠色金融體系的指導意見(jiàn)》,其中的第十條和第十八條對金融機構開(kāi)展環(huán)境風(fēng)險壓力測試做出了明確的規定。鼓勵銀行和其他金融機構對環(huán)境高風(fēng)險領(lǐng)域的貸款和資產(chǎn)風(fēng)險敞口進(jìn)行評估,定量分析風(fēng)險敞口在未來(lái)各種情景下對金融機構可能帶來(lái)的信用和市場(chǎng)風(fēng)險;提升機構投資者對所投資資產(chǎn)涉及的環(huán)境風(fēng)險和碳排放的分析能力,就環(huán)境和氣候因素對機構投資者(尤其是保險公司)的影響開(kāi)展壓力測試。
目前金融機構環(huán)境壓力測試仍處在起步階段,且主要集中于銀行業(yè)以及信用風(fēng)險,資產(chǎn)管理業(yè)和市場(chǎng)風(fēng)險的環(huán)境壓力測試仍處于空白。本研究提出的資產(chǎn)管理業(yè)的環(huán)境壓力測試,是全新的領(lǐng)域和概念。本研究首先對其定義做出了規定。資產(chǎn)管理業(yè)的環(huán)境壓力測試是一種以定量分析為主的環(huán)境和氣候風(fēng)險分析和管理方法。
本研究基于數據的可獲得性,首先探討碳價(jià)風(fēng)險對于資產(chǎn)組合的收益率影響,從而模擬未來(lái)碳價(jià)上漲一倍、二倍、三倍的情景下,該資產(chǎn)組合的最大風(fēng)險值。其次探討環(huán)保處罰對于資產(chǎn)組合的收益率影響,從而模擬未來(lái)環(huán)保罰款增加一倍、二倍、三倍的情景下,該資產(chǎn)組合的最大風(fēng)險值。最后探討企業(yè)的用水量對于資產(chǎn)組合的收益率影響,本研究創(chuàng )新性地采用企業(yè)相對用水量的方法來(lái)探討用水量與股票收益率的關(guān)系,從而模擬未來(lái)用水量增加一倍、二倍、三倍的情景下,該資產(chǎn)組合的最大風(fēng)險值。本研究有 三點(diǎn)具有重要意義的創(chuàng )新:
一是國內首個(gè)探討資產(chǎn)管理業(yè)投資組合的環(huán)境壓力測試。二是國內首個(gè)探討環(huán)境因素對于市場(chǎng)風(fēng)險影響的研究。三是結合敏感性分析與情景分析探討資產(chǎn)收益率與風(fēng)險值的影響。
基于上述研究方法,本研究以滬深 300 指數為研究目標,分別探討碳價(jià)風(fēng)險、環(huán)保處罰風(fēng)險和水資源風(fēng)險對于滬深 300 指數的個(gè)股其收益率與市值的影響,實(shí)證結果發(fā)現碳風(fēng)險上升將導致滬深 300 指數的收益率下跌,若碳價(jià)上升一倍、二倍和三倍則滬深 300 指數的收益率分別下跌 1%、2% 和 3%。此外,碳價(jià)上漲一倍,在5%極端風(fēng)險產(chǎn)生時(shí),滬深 300指數的市值將因為碳風(fēng)險產(chǎn)生最高達 2.6萬(wàn)億 的市值減損,約占其目前總市值 25萬(wàn)億的10%,亦即因為碳價(jià)上漲一倍,滬深 300指數有5%的機率 產(chǎn)生2.6萬(wàn)億市值損失。
其次,本研究也探討環(huán)保處罰的風(fēng)險,實(shí)證也發(fā)現環(huán)保處罰增加將導致滬深300指數的收益率下跌,并造成滬深300指數的市值減損。
最后,本研究探討水資源風(fēng)險,實(shí)證發(fā)現水資源風(fēng)險將導致滬深 300 指數的收益率下跌,并造成滬深300指數的市值減損,但是一些水資源行業(yè)個(gè)股的收益率上升。
從上述研究發(fā)現,市場(chǎng)價(jià)格機制確實(shí)可以將環(huán)境成本內部化,因為環(huán)境和氣候風(fēng)險將影響資產(chǎn)收益率,造成綠色股票的收益率上升,棕色股票的收益率下降。本研究希望經(jīng)由環(huán)境壓力測試的實(shí)證發(fā)現促 使市場(chǎng)價(jià)格機制激勵綠色投資,引導國內資產(chǎn)管理業(yè)開(kāi)始注重環(huán)境風(fēng)險,并納入投資決策之中。同時(shí),進(jìn)一步完善方法學(xué),并將此創(chuàng )新方法學(xué)推向國際,推動(dòng)全球環(huán)境壓力測試方法學(xué)的標準化。
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