2017年是中國貼標綠色債券市場(chǎng)走過(guò)的第二年，在債市整體萎靡的一年，綠色債券發(fā)行金額不但比去年略有增長(cháng)，而且發(fā)行只數增長(cháng)超過(guò)一倍，以出色的表現贏(yíng)得各方矚目，體現了市場(chǎng)對綠色債券認可程度越來(lái)越廣泛。這一年中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院（簡(jiǎn)稱(chēng)“中財綠金院”）的綠色債券實(shí)驗室持續對中國綠色債券進(jìn)行跟蹤分析并定期發(fā)布綠色債券周報及其他研究報告，本文將主要對2017年度貼標綠色債券市場(chǎng)進(jìn)行簡(jiǎn)要總結，更詳細的內容分析以及非貼標綠債市場(chǎng)研究請讀者關(guān)注中財綠金院后續即將發(fā)布的2017中國綠色債券發(fā)展報告。
一、市場(chǎng)概覽
2017年中國大陸境內貼標綠色債券發(fā)行規模達2083.8億元，較2016年同比增加1.5%，包括76個(gè)發(fā)行主體發(fā)行的金融債、企業(yè)債、公司債、中期票據、短期融資券和資產(chǎn)支持證券等各類(lèi)債券113只。其中有68個(gè)主體發(fā)行了103只共計1937.75億元的綠色普通債券；另外，一共發(fā)行了10只共計146.05億元的綠色資產(chǎn)支持證券（綠色ABS）。
圖1：中國債券市場(chǎng)整體規模
數據來(lái)源：Wind數據庫
圖2：中國境內綠色債券市場(chǎng)規模
數據來(lái)源：Wind數據庫，中財綠金院
2017年中國發(fā)行人在境外發(fā)行5只綠色債券，其中以歐元計價(jià)的綠色債券合計39.5億歐元，以美元計價(jià)的綠色債券合計18.5億美元，全部約合人民幣428.34億元，同比增長(cháng)63.57%。
圖3：中國境外發(fā)行綠色債券規模
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2017年中國依然是全球最大的綠色債券發(fā)行國，中國境內外發(fā)行綠色債券合計2512.14億元。根據CBI數據顯示，2017年全球發(fā)行綠色債券1202億美元。中國發(fā)行綠色債券占全球綠色債券總規模的32.16%，與去年相比有所下降，主要由于國外積極發(fā)行綠色債券，如尼日利亞發(fā)行非洲地區首只主權綠色債券，斐濟發(fā)行5000萬(wàn)美元氣候債券等。
從各月度發(fā)行規模來(lái)看，中國境內各月發(fā)行規模及數量波動(dòng)較大，整體呈現上升趨勢，下半年發(fā)行只數及金額明顯增加。其中，1月份僅發(fā)行1只綠色債券，規模最小金額僅為1億元；4月份發(fā)行規模最大，發(fā)行8只綠色債券共計339億元。
圖4：中國境內各月度綠色債券發(fā)行情況
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考慮債券的可比性，本文以下部分僅分析2017年度境內發(fā)行的103只綠色普通債券，若非特殊說(shuō)明，研究對象不包括綠色ABS和境外發(fā)行的綠色債券。
二、資金用途
根據中國金融學(xué)會(huì )綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì )發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》，綠色債券可以劃分為6大類(lèi)，分別是節能、污染防治、資源節約與循環(huán)利用、清潔交通、清潔能源以及生態(tài)保護和適應氣候變化。另外由于金融債的特殊性，我們將單獨作為一類(lèi)。有54只綠色債券資金的募集用途投向多個(gè)類(lèi)別的用途：其中有45只屬于金融債，規模為1294億元；9只非金融債，規模為59.74億元。
在六大綠色類(lèi)別中，綠色債券的資金投向清潔能源領(lǐng)域最多，共計275.35億元。與2016年相比，投向清潔能源領(lǐng)域的綠色債券發(fā)行金額占比由7.8%上升到14.2%，漲幅接近一半；但其發(fā)行只數卻有所下降，由22%下降至19%。主要涉及光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、水力發(fā)電等。
圖5：各類(lèi)別資金用途的發(fā)行金額占比分布
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圖6：各類(lèi)別資金用途的發(fā)行只數及占比分布
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三、融資成本
2017年中國債券市場(chǎng)整體利率明顯上行，綠色債券融資成本相比2016年顯著(zhù)提高。綠色債券的平均發(fā)行利率為4.82%, 比去年的3.26%有所上升。
圖7：2016-2017年10年期國債利率走勢及綠債平均利率
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四、債券類(lèi)型及發(fā)行場(chǎng)所
債券類(lèi)型
綠色金融債無(wú)論是發(fā)行金額，還是發(fā)行只數均占比最大。其中綠色金融債券發(fā)行45只，共計1294億元，綠色金融債的發(fā)行金額占總發(fā)行金額的67%。發(fā)行金額位列第二的是綠色企業(yè)債，其發(fā)行只數大致與公司債的發(fā)行只數相當。
圖8：債券類(lèi)型占比（發(fā)行金額）（2017）
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圖9：債券類(lèi)型占比（發(fā)行只數）（2017）
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圖10：債券類(lèi)型占比（發(fā)行金額）（2016）
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圖11：債券類(lèi)型占比（發(fā)行只數）（2016）
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與2016年相比，金融債的發(fā)行金額以及占比大幅下降。金融債的發(fā)行金額占比由78%下降到67%，非金融債的發(fā)行金額占比由22%上升到34%。金融債和非金融債的發(fā)行金額占比的變化反映了原本由金融機構主導的綠色債券市場(chǎng)開(kāi)始向更多實(shí)體企業(yè)積極參與轉變，實(shí)體企業(yè)在綠色債券市場(chǎng)正在扮演越來(lái)越重要的角色。
發(fā)行場(chǎng)所
2017年綠色債券發(fā)行場(chǎng)所新增深圳證券交易所，其中銀行間市場(chǎng)發(fā)行的綠債數量和金額最大，占比分別達到58%和70%。2017年綠色債券發(fā)行場(chǎng)所共分為四類(lèi)，分別是銀行間市場(chǎng)、深圳證券交易所、上海證券交易所和跨市場(chǎng)發(fā)行，較2016年增加了深交所這一發(fā)行場(chǎng)所。從發(fā)行只數看，2017年銀行間市場(chǎng)發(fā)行只數較2016年增加了一倍，上交所發(fā)行只數較2016年增加3只，跨市場(chǎng)發(fā)行只數增加13只；從發(fā)行金額看，銀行間市場(chǎng)縮小了18.7%，上交所市場(chǎng)擴大了10.6%，跨市場(chǎng)發(fā)行金額則增加了146.7%。
表 1：2016-2017年綠色債券發(fā)行場(chǎng)所統計（發(fā)行數量）
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五、發(fā)行期限及評級
發(fā)行期限
2017年綠色債券發(fā)行期限較2016年更加豐富，其中，3年期債券占比最高，分別占發(fā)行只數的50.55%和發(fā)行金額的60.6%。數據顯示，2017年新發(fā)綠債新增了1年內、1年期和2年期三種期限的債券，但沒(méi)有發(fā)行8年期債券。與2016年期限占比相似，3年期和5年期債券的占比均明顯高于其他，但2017年3年期綠色債券占比最高，而2016年5年期綠色債券占比最高。與2016年相比，2017年3年期債券發(fā)行只數較上年增加246.7%，發(fā)行金額增加32.5%；5年期債券發(fā)行只數增加7.7%，發(fā)行金額卻相對減少了54.0%。3年期綠債數量的大幅增加，主要是利率上行環(huán)境中發(fā)行企業(yè)降低融資成本的無(wú)奈應對。
圖12：2016-2017年3、5、7年期綠色債券發(fā)行數量
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債券評級
2017年發(fā)行的103只綠色債券中，共86只獲得了評級，因此本部分僅針對獲得評級的債券進(jìn)行分析。數據顯示，2017年綠色債券評級依舊維持在較高水平，獲評債券全部為投資級別，其中，AAA級債券占比最高，分別占評級綠債發(fā)行總數的50%及發(fā)行金額的75%。與2016年相比，各級別債券雖都發(fā)行只數有所增加，但AAA級別綠債占比不及2016年，且出現了AA-綠債。
圖13：2016-2017綠色債券各評級發(fā)行數量
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六、發(fā)行主體
從發(fā)行主體的企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，國有企業(yè)占據主要地位。從發(fā)行只數來(lái)看，共52家國有企業(yè)發(fā)行了78只綠色債券，占比75.73%，相比去年增加17.39%。從發(fā)行金額來(lái)看，國有企業(yè)共計發(fā)行1191億元，占全部綠色債券的61.46%，而公眾企業(yè)從2016年1395億元下降到640億元。值得關(guān)注的是，2017年有一家外商獨資企業(yè)和2家中外合資企業(yè)各發(fā)行1支和4支綠色債券，發(fā)行金額為55.4億元，反映綠色債券發(fā)行主體多樣性的增加。但是民營(yíng)企業(yè)參與度較低，仍應繼續鼓勵民營(yíng)企業(yè)參與綠色債券發(fā)行，活躍綠色金融市場(chǎng)。
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圖15：發(fā)行金額按企業(yè)性質(zhì)分布
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從發(fā)行主體所在行業(yè)來(lái)看，2017年發(fā)行綠色債券的主體涉及金融業(yè)、采礦業(yè)、電力能源類(lèi)、水務(wù)類(lèi)、制造業(yè)、交通基礎業(yè)、商業(yè)服務(wù)及物品類(lèi)、綜合類(lèi)8個(gè)行業(yè)。其中銀行業(yè)仍占據主導地位，共有23家銀行參與發(fā)行38只綠色債券，發(fā)行只數占全國36.89%，總計發(fā)行金額1244億元，占全國發(fā)行規模64.20%，對比去年下降15.38%。
具體來(lái)看銀行業(yè)，就發(fā)行只數而言，國家開(kāi)發(fā)銀行和樂(lè )山市商業(yè)銀行各發(fā)行5只綠色債券，是國內發(fā)行只數最多的企業(yè)。就發(fā)行金額而言，北京銀行與國家開(kāi)發(fā)銀行均發(fā)行300億元綠色債券，是境內市場(chǎng)綠色債券全年發(fā)行規模最大的企業(yè)。
圖16：綠色債券發(fā)行只數按行業(yè)分布
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圖17：綠色債券發(fā)行金額按行業(yè)分布
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七、地區分布
以發(fā)行人注冊地省份作為地區分布的參考對象。2017年共有23個(gè)省份參與綠色債券發(fā)行，北京地區在綠色債券發(fā)行中占主要份額。從發(fā)行數量來(lái)看，北京市共發(fā)行28只綠色債券，在全國占27.45%。就發(fā)行金額而言，北京市綠色債券發(fā)行總金額達935億元，占全國發(fā)行總額48.45%，與去年相比增加27.53%，其余發(fā)行主體分布較為均勻。四川、河南、甘肅、山西、湖南、內蒙古、天津、西藏共8個(gè)?。ㄗ灾螀^、直轄市）均發(fā)行了首單綠色債券。
圖18：綠色債券發(fā)行只數按地區分布
數據來(lái)源：Wind數據庫，中財綠金院
圖19：綠色債券發(fā)行金額按地區分布
數據來(lái)源：Wind數據庫，中財綠金院
考慮金融債的特殊性以及金融企業(yè)的總部集中效應，我們針對非金融企業(yè)發(fā)行的綠色債券進(jìn)行專(zhuān)門(mén)分析。剔除綠色金融債之后，北京發(fā)行數量和發(fā)行金額雖有降低但仍占全國第一。從發(fā)行數量來(lái)看，北京發(fā)行綠色非金融債券17只，占全國29.82%。從發(fā)行規模來(lái)看，北京發(fā)行金額總計245億元，占全國市場(chǎng)38.54%，與未剔除時(shí)相比約減少9.91%。江蘇省綠色債券發(fā)行數量?jì)H次于北京，與未剔除金融債時(shí)相比，江蘇省發(fā)行數量在全國占比增加3.79%。整體地區分布較為分散，多為內陸省份或地區，2018建議繼續鼓勵各省份及地區發(fā)行綠色債券，促進(jìn)綠色金融發(fā)展。
圖20：綠色債券（不包括金融債）發(fā)行只數按地區分布
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圖21：綠色債券（不包括金融債）發(fā)行金額按地區分布
數據來(lái)源：Wind數據庫，中財綠金院
八、第三方評估認證
由于市場(chǎng)比較關(guān)注第三方評估認證的信息，本段分析內容仍然保持之前統計口徑，討論對象為103只普通綠債（不包括綠色ABS和境外發(fā)行的綠色債券），后文將分別討論綠色ABS和境外發(fā)行的綠色債券。2017年，第三方評估認證機構中安永的評估認證業(yè)務(wù)排名保持領(lǐng)先地位。無(wú)論是從發(fā)行金額還是只數來(lái)看，安永均保持第一的位置，主要參與綠色金融債方面的評估認證，共評估認證21只金融債，6只公司債，合計27只綠債。綠色企業(yè)債由發(fā)改委審核，不要求進(jìn)行第三方評估認證。雖然監管部門(mén)并未強制要求進(jìn)行第三方評估認證，但是幾乎所有非企業(yè)債均會(huì )提供第三方評估報告，僅有“17東江G1”未進(jìn)行第三方評估，表明監管部門(mén)可以依據對發(fā)行人和募集資金投向的了解，給以未經(jīng)第三方機構綠色評價(jià)的債券貼綠色標簽?？傮w來(lái)看，隨著(zhù)12月份《綠色債券評估認證行為指引（暫行）》的發(fā)布，綠色債券市場(chǎng)的認證將越來(lái)越規范，市場(chǎng)透明度逐步提高。
圖22：境內綠色債券（不包括綠色ABS）第三方評估認證只數
數據來(lái)源：Wind，中財綠金院及各評估機構，交易所
圖23：境內綠色債券（不包括綠色ABS）第三方評估認證金額
數據來(lái)源：Wind，中財綠金院及各評估機構，交易所
2017年一共發(fā)行10只綠色ABS，全部采用第三方評估認證。其中，中財綠融參與3只綠色ABS的評估，評估金額達到39.8億元，為綠色ABS評估認證只數及金額最大的評估機構。以下為具體的綠色ABS評估認證情況。
表 2：綠色資產(chǎn)支持證券第三方評估認證情況
數據來(lái)源：Wind，中財綠金院及各評估機構，交易所
此外，根據中國金融信息網(wǎng)數據顯示，中國發(fā)行人境外發(fā)行的5只綠色債券均采用第三方評估認證，安永為其中3只綠色債券提供評估認證。其中，中國工商銀行“一帶一路”綠色氣候債券的《綠色債券框架》獲得了由權威機構奧斯陸國際氣候與環(huán)境研究中心（CICERO）出具的最高“深綠”評估，使工行成為首家獲得CICERO第二意見(jiàn)的中資銀行，也是唯一一家獲得“深綠”的中資發(fā)行人。同時(shí)，還聘請了北京中財綠融咨詢(xún)有限公司按照中國綠金委（GFC）綠債標準和氣候債券倡議組織（CBI）標準出具評估報告，并獲得了CBI認證。該筆綠債獲得了一系列榮譽(yù)和嘉獎，得到市場(chǎng)的高度評價(jià)。
表 3：中國發(fā)行人境外發(fā)行的綠債評估認證情況
數據來(lái)源：中國金融信息網(wǎng)
九、承銷(xiāo)商
根據wind數據整理，僅統計參與綠色債券發(fā)行的主承銷(xiāo)商（不包含副主承銷(xiāo)商），由于綠債多采用承銷(xiāo)團方式，對于多家聯(lián)合承銷(xiāo)的綠債，各主承銷(xiāo)商均計入1只及全部金額。參與承銷(xiāo)綠債的承銷(xiāo)商數量明顯增加，中信證券和中信建投證券參與承銷(xiāo)只數分別位列第一、二位。從承銷(xiāo)只數看，2017年共59家承銷(xiāo)商參與承銷(xiāo)綠色債券，2016年為34家，同比上漲73.5%，參與承銷(xiāo)只數大幅增加。中信證券共計承銷(xiāo)28只債券，中信建投證券承銷(xiāo)17只債券，分別位列第一第二名，中信建投證券連續兩年承銷(xiāo)超過(guò)10只綠色債券；從承銷(xiāo)金額看，中信證券、中信建投證券、中國工商銀行位列前三，均超過(guò)600億?？傮w來(lái)看，承銷(xiāo)商參與數量增加，多采用聯(lián)合承銷(xiāo)方式，聯(lián)合承銷(xiāo)債券只數占比達53.40%。
圖24：參與綠色債券承銷(xiāo)數量前十的承銷(xiāo)商分布
數據來(lái)源：Wind數據庫，中財綠金院
圖25：參與綠色債券承銷(xiāo)金額前十的承銷(xiāo)商分布
數據來(lái)源：Wind數據庫，中財綠金院
十、綠債指數
2017年3月，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院與深圳證券信息有限公司聯(lián)合編制了中財-國證綠色債券系列指數，并在深圳證券交易所和盧森堡證券交易所國內外兩地同時(shí)掛牌上市，該指數包括高等級綠色債券指數，高等級非貼標綠色債券指數和高等級貼標綠色債券指數。截止目前國內共有10個(gè)綠色債券指數，詳細如下。
表 4：國內綠色債券指數匯總
數據來(lái)源：根據公開(kāi)數據整理
在2017年“債熊”的背景下，中財-國證綠色債券系列指數仍有相對特點(diǎn)。以下是高等級貼標綠債指數與中債AAA企業(yè)債財富指數對比圖。從圖中可以看出，高等級貼標綠債指數與中債AAA企業(yè)債財富指數走勢基本一致，但波動(dòng)較小，表現得更為平穩。
圖26：中財-國證高等級貼標綠債指數（財富）與中債AAA企業(yè)債指數（財富）對比圖
數據來(lái)源：中國債券信息網(wǎng)，中財綠金院
十一、重要政策及創(chuàng )新
重要政策
3月，證監會(huì )發(fā)布《中國證監會(huì )關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導意見(jiàn)》，要求證監會(huì )系統單位應當加強政策支持和引導，建立審核綠色通道，適用“即報即審”政策，提升企業(yè)發(fā)行綠色公司債券的便利性；交易商協(xié)會(huì )正式發(fā)布《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》，在參考借鑒綠色債券原則（GBP）等國內外綠色債券實(shí)踐的基礎上，立足銀行間市場(chǎng)實(shí)際，明確了綠色債務(wù)融資工具的四大核心機制，包括資金用途、遴選機制、專(zhuān)戶(hù)管理、信息披露，并鼓勵做市機構在二級市場(chǎng)開(kāi)展綠色債務(wù)融資工具做市業(yè)務(wù)，提高綠色債務(wù)融資工具的市場(chǎng)流動(dòng)性。
5月，國家發(fā)展改革委辦公廳印發(fā)《政府和社會(huì )資本合作（PPP）項目專(zhuān)項債券發(fā)行指引》，鼓勵上市公司及其子公司發(fā)行PPP項目專(zhuān)項債券，重點(diǎn)支持能源、交通運輸、水利、環(huán)境保護、農業(yè)、林業(yè)、科技、保障性安居工程、醫療、衛生、養老、教育、文化等傳統基礎設施和公共服務(wù)領(lǐng)域的項目。
6月，人民銀行、發(fā)改委、財政部、環(huán)保部、銀監會(huì )、證監會(huì )、保監會(huì )等七部委印發(fā)《綠色金融改革創(chuàng )新試驗區總體方案》，建立包括江西省贛江新區綠色金融改革創(chuàng )新試驗區，貴州省貴安新區綠色金融改革創(chuàng )新試驗區，新疆維吾爾自治區哈密市、昌吉州和克拉瑪依市綠色金融改革創(chuàng )新試驗區，浙江省湖州市、衢州市綠色金融改革創(chuàng )新試驗區和廣東省廣州市綠色金融改革創(chuàng )新試驗區在內的五省區綠色金融改革創(chuàng )新試驗區。旨在構建區域性綠色金融體系運行模式，充分發(fā)揮綠色金融在調結構、轉方式、促進(jìn)生態(tài)文明建設、推動(dòng)經(jīng)濟可持續發(fā)展等方面的積極作用，推動(dòng)區域經(jīng)濟增長(cháng)模式向綠色轉型。
10月，北京市金融工作局、北京市發(fā)展改革委、北京銀監局、央行營(yíng)管部等八部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構建首都綠色金融體系的實(shí)施辦法》，明確提出加快構建基于綠色信貸、綠色債券、綠色上市公司、綠色基金、綠色保險、碳金融等在內的綠色金融體系，是首都金融發(fā)展的戰略方向，是構建“高精尖”經(jīng)濟結構的重要支撐。
12月，人民銀行與證監會(huì )聯(lián)合發(fā)布《綠色債券評估認證行為指引（暫行）》，貫徹黨的十九大關(guān)于創(chuàng )新、協(xié)調、綠色、開(kāi)放、共享發(fā)展理念，落實(shí)推進(jìn)生態(tài)文明建設、發(fā)展綠色金融，對于規范發(fā)展綠色債券市場(chǎng)、推進(jìn)美麗中國建設具有積極意義。
市場(chǎng)創(chuàng )新
表 5：2017年度綠色債券創(chuàng )新表現
數據來(lái)源：根據公開(kāi)數據整理
十二、結語(yǔ)
2017年中國綠色債券市場(chǎng)保持之前的發(fā)展勢頭，在眾多領(lǐng)域再度實(shí)現新的突破，同時(shí)制度越來(lái)越規范，越來(lái)越多的主體參與綠色債券市場(chǎng)中，具體呈現以下幾個(gè)特點(diǎn)：
更多實(shí)體企業(yè)發(fā)行綠色債券
與去年相比，綠色債券發(fā)行規模保持基本不變，但是發(fā)行只數增長(cháng)超過(guò)1倍，主要由于綠色金融債發(fā)行比例下降，更多的實(shí)體企業(yè)參與到一級市場(chǎng)發(fā)行綠色債券，平均單筆金額下降，體現了企業(yè)對發(fā)行綠色的認可，債券結構更加合理。
融資成本優(yōu)勢依然突出
在債市利率上行的背景下，綠色債券利率有所上升，但依然低于普通債券的發(fā)行利率，體現了投資者對于綠色債券的認可，將會(huì )吸引更多主體參與到綠色債券市場(chǎng)。
市場(chǎng)體系更加完善
隨著(zhù)監管方出臺新的政策，不斷實(shí)現新的創(chuàng )新，更多的承銷(xiāo)商、第三方認證機構投身于綠色債券市場(chǎng)，參與數量大幅提升，為綠色債券市場(chǎng)的貢獻一份力量，將推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)進(jìn)一步完善。
預計在新的一年，綠色債券市場(chǎng)將保持2017年的上升態(tài)勢，實(shí)現量的突破；同時(shí)，在參與主體的示范作用下，將會(huì )有更多發(fā)行人或投資者參與到市場(chǎng)中，綠色工具種類(lèi)更加豐富，市場(chǎng)更加完善；政府和監管方將會(huì )出臺新的政策法規，進(jìn)一步規范綠色債券市場(chǎng)，促進(jìn)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，市場(chǎng)透明度將得到提高。
在2018年，綠色債券市場(chǎng)將繼續助力綠色發(fā)展，為建設美麗中國添磚加瓦。
作者單位：中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院綠色債券實(shí)驗室
主編：史英哲
責編：苗升林
編輯：朱曉野、葉寧、王琛、胡之彥、朱傳睿、牟童、馮梓軒
新媒體編輯：曹應盈
