為深入貫徹中央金融工作會(huì )議關(guān)于做好綠色金融等五篇大文章的戰略部署，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)服務(wù)綠色低碳發(fā)展能力，中國證監會(huì )和國務(wù)院國資委日前聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行綠色債券的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），是繼5月初國資委《中央企業(yè)債券發(fā)行管理辦法》后又一有利新規?！锻ㄖ分荚谕ㄟ^(guò)完善綠色債券融資支持機制，助力中央企業(yè)綠色低碳轉型和高質(zhì)量發(fā)展，充分發(fā)揮中央企業(yè)在國家社會(huì )經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中所承擔的責任，示范、引導、帶動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴綠、增長(cháng)。
一、我國央企行業(yè)分布情況
中央企業(yè)是關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟命脈的重要支柱。在廣義上，中央企業(yè)主要包括三類(lèi)，一是由國務(wù)院國資委管理的企業(yè)，提供公共產(chǎn)品、壟斷產(chǎn)品和競爭性產(chǎn)品，包括軍工、石油、一般工業(yè)等行業(yè)；二是由金融監管局、證監會(huì )管理的企業(yè)，屬于金融行業(yè)；三是由國務(wù)院其他部門(mén)或群眾團體管理的企業(yè)，包括煙草、鐵路客貨運等。在狹義上，中央企業(yè)是指由國務(wù)院或委托國有資產(chǎn)監督管理機構行使出資人職責的國有獨資或國有控股企業(yè)。
據2023年11月國資委最新披露的名錄統計，我國共有97家央企。從央企行業(yè)分布來(lái)看，央企廣泛分布于31個(gè)國民經(jīng)濟2級分類(lèi)行業(yè)，在能源、制造、建筑、交通等“雙碳”目標下產(chǎn)業(yè)轉型的關(guān)鍵領(lǐng)域均有涉及。其中，電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)、批發(fā)業(yè)、土木工程建筑業(yè)分布企業(yè)較多，分別占央企數量比例的10.31%、9.28%、8.25%；煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)等能源行業(yè)也有涉獵，合計占央企數量比例的7.22%，相關(guān)行業(yè)的轉型升級也是“雙碳”目標下提升經(jīng)濟結構發(fā)展韌性中的重要舉措。從央企資本面來(lái)看，據披露數據顯示，50%的央企注冊資本超200億元，近15%的央企注冊資本超1000億元；50%的央企市值超2000億元，近20%的央企市值超5000億元。
圖1 97家央企主要行業(yè)分布
二、中央企業(yè)綠色債券發(fā)行現狀
據中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院綠色債券數據庫統計，截至2023年11月末，中國境內貼標綠色債券存量規模約3.44萬(wàn)億元。其中，經(jīng)發(fā)債主體篩查，97家央企中有16家央企曾發(fā)行綠色債券，綠色債券發(fā)行數量總計142支，募集資金規模為4180.97億元。具有綠色債券發(fā)行經(jīng)驗的央企僅占名錄總樣本的16.5%，央企募集資金規模約占境內貼標綠色債券市場(chǎng)規模的12.15%，央企在綠色債券市場(chǎng)的參與度與活躍度仍有待提升。
圖2 截至2023年11月末97家央企綠色債券發(fā)行情況
從橫向比較來(lái)看，2016年至2022年，央企綠色債券發(fā)行規模和國有企業(yè)發(fā)行規模呈現波動(dòng)上升的態(tài)勢，2023年央企及國有企業(yè)綠色債券發(fā)行規模呈現出不同程度的下跌，截至2023年11月底，央企及國有企業(yè)綠色債券發(fā)行規模較去年末分別減少72.66%、17.08%，央企綠色債券發(fā)行數量更是從2022年起便呈現下滑態(tài)勢，復合下降比例達45.16%；雖然同期境內普通綠色債券發(fā)行數量和規模也呈下降態(tài)勢，分別下降18.11%、0.52%，但顯然央企綠債發(fā)行規模的下滑幅度明顯更大；且2023年我國債市總體偏強，中國內地債券發(fā)行較往年增勢不減，據wind數據統計，前三季度各類(lèi)債券發(fā)行合計53.0萬(wàn)億元，同比增長(cháng)13%，信用債發(fā)行14.5萬(wàn)億元，同比增長(cháng)5%。由此來(lái)看今年綠債市場(chǎng)發(fā)展略顯疲軟，其融資成本優(yōu)勢尚未充分顯現，加之嚴防“漂綠”背景下第三方評估認證和對綠色募集資金投向的管理趨嚴，各種綠色債券“首單”熱情退卻。于央企而言總體規模和數量的下降受宏觀(guān)經(jīng)濟情況影響，疊加企業(yè)內部穩健財務(wù)需求等因素影響，央企減緩加杠桿速度以穩定風(fēng)險管理與業(yè)務(wù)增長(cháng)。
圖3 歷年央企及國有企業(yè)綠色債券發(fā)行情況
從募集資金投向來(lái)看，僅有未過(guò)半數的央企披露了綠色債券的資金投向，具體來(lái)看央企綠色債券募集資金主要投向基礎設施綠色升級、清潔能源產(chǎn)業(yè)，募集資金約占已披露債券金額的七成，與全國范圍內綠色債券募集資金的主要流向相同。然而，在央企發(fā)行的綠色債券中，有超60%的債券數量和超70%的債券金額未披露其具體投向，也進(jìn)一步顯現出綠色債券發(fā)行的信息披露仍有待加強。
圖4 央企綠色債券募集資金投向情況（規模統計）
從發(fā)行人行業(yè)來(lái)看，根據證監會(huì )大類(lèi)行業(yè)統計，發(fā)行綠色債券的央企主要分布在電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)，該行業(yè)央企發(fā)行綠色債券數量和規模占總樣本的80.99%、82.91%。其中，中國長(cháng)江三峽集團有限公司、國家電力投資集團有限公司發(fā)行綠色債券數量較多，分別為44支、26支，同時(shí)發(fā)行綠色債券規模較大，分別達1270億元、1202.18億元。從總體上看，央企綠色債券的平均發(fā)行
期限為3.08年，低于同期普通綠色債券3.78年的平均發(fā)行期限；平均票面利率為2.95%，由于企業(yè)信用資質(zhì)較高，央企發(fā)行綠色債券具有成本優(yōu)勢，較同期限綠色債券發(fā)行成本低約40bps。
表1 行業(yè)分布下央企綠色債券發(fā)行數量、規模、期限及利率水平
基于97家央企所處的31個(gè)行業(yè)2級分類(lèi)，對標行業(yè)分類(lèi)下所有發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)的發(fā)債情況，以及當前央企綠色債券的發(fā)債情況，可以看出當前發(fā)行綠色債券的央企主要分布在電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)，綠色債券發(fā)行的行業(yè)分布有待多元化。結合央企在電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)、土木工程業(yè)企業(yè)分布較多的特征，以及目前綠色債券在電氣機械和器材制造業(yè)、土木工程業(yè)等行業(yè)有較多的應用案例，未來(lái)除太陽(yáng)能利用、風(fēng)力發(fā)電等可再生能源設施建設與運營(yíng)外，央企在運用綠色債券支持城鄉公共交通設施建設與運營(yíng)、綠色建筑等領(lǐng)域仍有進(jìn)一步拓展的空間。
三、《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行綠色債券的通知》中的重要理念
《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行綠色債券的通知》創(chuàng )新提出要加強對央企發(fā)行綠色債券的激勵、鼓勵將ESG因素納入信用風(fēng)險考量、發(fā)揮中央企業(yè)綠色科技創(chuàng )新主體作用，對于提升央企綠色融資便利性、倡導央企可持續發(fā)展理念、引導央企資金流向“綠色”“高精尖”領(lǐng)域具有積極作用。
一是對央企發(fā)行綠色債券的激勵。激勵機制是綠色金融市場(chǎng)發(fā)展的重要支持，比如在綠色信貸領(lǐng)域，碳減排貨幣政策工具發(fā)揮了關(guān)鍵的作用；綠色債券的激勵機制也一直在探索中。本次《通知》開(kāi)篇即提出“完善綠色債券融資支持機制”，包括優(yōu)化審核安排、提高融資效率；在通用質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)中有條件的適用信用債最高檔折扣系數等。同時(shí)也提到探索包括在管控中央企業(yè)債券占帶息負債比重時(shí)將綠色債券按一定比例剔除、在第三方回購業(yè)務(wù)中探索為央企及子公司綠色債券單獨設立質(zhì)押券籃子等舉措，這些更直接的支持對于提高央企債券發(fā)行動(dòng)力將產(chǎn)生積極作用。
二是對ESG因素納入信用風(fēng)險考量的鼓勵。《通知》指出鼓勵信用評級機構在信用評級過(guò)程中將發(fā)行人的環(huán)境、社會(huì )和治理（ESG）因素納入其信用風(fēng)險考量，并在信用評級報告中專(zhuān)項披露。雖然這是鼓勵性舉措，但為了提高債券對投資者的吸引力，發(fā)揮央企的引領(lǐng)作用，預計在綠色債券發(fā)行中央企ESG信息的披露和評級會(huì )得以發(fā)展。2023年國資委辦公廳發(fā)布了《關(guān)于轉發(fā)<央企控股上市公司ESG專(zhuān)項報告編制研究>的通知》，就規范央企控股上市公司ESG信息披露等提出相關(guān)引導性規范，也標志著(zhù)中國本土化ESG體系建設邁出重要一步，結合本次《通知》中關(guān)于ESG信息披露的要求，未來(lái)不管是包括央企上市企業(yè)在內的各央企公司的ESG能力建設，還是中國ESG數據市場(chǎng)、評級市場(chǎng)，均將會(huì )有進(jìn)一步的發(fā)展。
三是關(guān)于投向領(lǐng)域方面。除了節能降碳、環(huán)境保護、資源循環(huán)利用等綠色產(chǎn)業(yè)外，《通知》也特別提到了發(fā)揮中央企業(yè)綠色科技創(chuàng )新主體作用，即募集資金投向綠色領(lǐng)域科技創(chuàng )新項目，以支持綠色低碳關(guān)鍵核心技術(shù)共建突破和推廣應用。債券基于其對各類(lèi)型風(fēng)險和期限的包容性，使得其在支持科技創(chuàng )新方面有較突出的優(yōu)勢，近年來(lái)除了快速發(fā)展的綠色債券市場(chǎng)，科創(chuàng )類(lèi)債券市場(chǎng)發(fā)展也值得關(guān)注，2023年前11個(gè)月，我國境內外共發(fā)行科技創(chuàng )新公司債券14只，合計規模約93.4億元；發(fā)行科創(chuàng )票據17只，合計規模130.5億元。未來(lái)綠色債券與科創(chuàng )類(lèi)債券市場(chǎng)有融合的機遇與需求，央企的在相關(guān)領(lǐng)域的探索將使得更多資金開(kāi)始關(guān)注并投入綠色技術(shù)，進(jìn)而支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對于我國科創(chuàng )動(dòng)力的提升有積極作用。
四、支持綠色債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的建議
在頂層設計端，為提升央企發(fā)債管理方式與我國債券市場(chǎng)快速變革下的適配性，活躍資本市場(chǎng)并形成綠色低碳核心競爭優(yōu)勢，制度建設仍需在兩方面發(fā)力。一是加大對綠色債券融資的政策引導力度，這也是本次《通知》中提出的重要內容。此外，引導配套綠色債券的典型融資模式和優(yōu)質(zhì)綠色項目庫，并將減污類(lèi)、降碳類(lèi)、增效類(lèi)指標納入綠色債券發(fā)行的激勵約束，也是提升綠色債券投放效率的制度優(yōu)化方向；二是加強市場(chǎng)透明度建設，加快落實(shí)《通知》中關(guān)于建立信息共享機制的要求，同時(shí)在此基礎之上，優(yōu)化制度建設對債券發(fā)行“分步驟”“分流程”的差異化監管，對發(fā)行前、發(fā)行中、發(fā)行后的融資及資金使用情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理與報告，有助于落實(shí)央企融資的風(fēng)險防范，保障綠色投融資與企業(yè)財務(wù)杠桿管理目標相協(xié)同。
在中央企業(yè)端，活躍綠色債券市場(chǎng)方面仍有較大空間。包括推動(dòng)綠色資金流向新能源、清潔能源、生態(tài)環(huán)保等重點(diǎn)領(lǐng)域，同時(shí)通過(guò)設立綠色發(fā)展基金、低碳基金發(fā)行綠色債券，或通過(guò)外部增信等方式支持子公司發(fā)行綠色債券，提升央企在綠色債券市場(chǎng)中的參與度與活躍度。此外在探索“科創(chuàng )”“轉型”“碳資產(chǎn)”“綠色領(lǐng)域基礎設施REITs”等新標簽與新模式中也有進(jìn)一步發(fā)揮作用的空間，豐富綠色債券與轉型債券產(chǎn)品供給，驅動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)技術(shù)戰略升級。
在證券市場(chǎng)端，證券交易所與證券機構應著(zhù)力提升綠色債券融資服務(wù)質(zhì)效。一是要發(fā)揮“潤滑劑”作用，發(fā)揮市場(chǎng)組織功能，加大綠色投資咨詢(xún)、綠色資產(chǎn)保薦與承銷(xiāo)等綠色債券業(yè)務(wù)及產(chǎn)品的推介力度，推進(jìn)市場(chǎng)綠色投資理念。二是要發(fā)揮“大買(mǎi)方”作用，以綠色指數為基礎開(kāi)發(fā)公募基金等綠色金融產(chǎn)品，加強機構間合作并拓寬“基金+債券”“保險+債券”等融資模式，降低債券市場(chǎng)綠色融資風(fēng)險與融資成本。
參考文獻
[1] 中國證監會(huì ) 國務(wù)院國資委. 關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行綠色債券的通知[EB/OL]. [2023-12-08]. http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7448198/content.shtml.
[2] 國務(wù)院國資委. 隸屬界定[EB/OL]. [2017-11-24]. http://www.sasac.gov.cn/n2588040/n2590387/n9854207/c9933656/content.html.
[3] 國務(wù)院國資委. 央企名錄[EB/OL]. [2023-11-23]. http://www.sasac.gov.cn/n2588045/n27271785/n27271792/c14159097/content.html.
[4] 商業(yè)觀(guān)察雜志社. 年內綠色債券發(fā)行 兩部門(mén)發(fā)文支持央企發(fā)揮“主力軍”作用 [EB/OL]. [2023-12-11]. https://www.sohu.com/a/743115332_121269250.
[5] Wind萬(wàn)得. 2023年前三季度債券承銷(xiāo)榜出爐[EB/OL]. [2023-09-29]. https://new.qq.com/rain/a/20230929A00SO800.
[6] 中國經(jīng)濟網(wǎng) . 央企發(fā)債改變“一事一批”，國資委解答“新規”[EB/OL]. [2023-05-30]. http://www.ce.cn/xwzx/gnsz/gdxw/202305/30/t20230530_38567472.shtml.
作者：
任玉潔 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院綠色金融研究中心主任
傅奕蕾 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員
