我國對于生態(tài)文明建設和環(huán)境保護工作的重視程度日益提高。當前，我國全面推進(jìn)綠色金融體系的構建，已逐步完善了“頂層設計”，并扎實(shí)落實(shí)了多項有益實(shí)踐。其中，綠色債券是影響范圍大、應用領(lǐng)域廣、創(chuàng )新效果好、市場(chǎng)化程度高的具有示范性的綠色金融產(chǎn)品。2018年中國綠色債券市場(chǎng)仍是全球最具活力的市場(chǎng)之一，但仍需在標準統一、政策激勵、產(chǎn)品創(chuàng )新、理念提升等方面進(jìn)一步完善。
一、2018年中國綠色債券市場(chǎng)重要特點(diǎn)
（一）中國仍是全球最具活力的貼標綠色債券發(fā)行市場(chǎng)
2018年是我國綠色債券發(fā)展的第三年，中國境內外發(fā)行貼標綠色債券共計2675.93億元人民幣，較2017年（2477.14億元）增長(cháng)8.02%；發(fā)行數量共計144只，同比增長(cháng)17.07%。其中，境內共有99個(gè)主體發(fā)行了129只貼標綠色債券，發(fā)行金額總計2221.97億元，較2017年增長(cháng)8.66%，包括了87個(gè)主體發(fā)行的111只普通貼標綠色債券（共計2067.19億元）以及18只綠色資產(chǎn)支持證券（共計154.78億元）。2018年中國境內外綠債發(fā)行規模占全球綠色債券發(fā)行總額的23.27%[1]，雖較2017年占比（24.59%）略有下降，但仍舊是全球貼標綠色債券最大的發(fā)行市場(chǎng)之一[2]。此外，中國綠色債券發(fā)行主體和發(fā)行地域更加廣泛，綠色發(fā)展意識增強。2018年，有更多的非金融企業(yè)參與發(fā)行綠色債券且應用范圍進(jìn)一步擴大，更好的實(shí)現了綠色資金對綠色項目的直接支持。此外，綠色債券發(fā)行地域進(jìn)一步延伸，青海省、遼寧省和廣西壯族自治區實(shí)現了綠色債券發(fā)行零突破。
（二）體制機制不斷完善助推中國綠色債券市場(chǎng)健康發(fā)展
中國綠色債券市場(chǎng)的健康發(fā)展具有非常典型的“政策引導”特點(diǎn)。首先全國性綠債監管政策不斷更新，為綠色債務(wù)融資提供了制度保障。例如，2018年6月，中國人民銀行決定將不低于A(yíng)A級的綠色債券納入擴大中期借貸便利（MLF）擔保品范圍；上海和深圳證券交易所就開(kāi)展綠色債券、ABS業(yè)務(wù)問(wèn)答及綠色ABS解讀問(wèn)答的形式，明確了綠色債券發(fā)行享有綠色通道、專(zhuān)人專(zhuān)審等便捷服務(wù)；并對于綠色債券、ABS等業(yè)務(wù)中綠色資產(chǎn)比例，募集資金綠色使用比例進(jìn)行了放寬。其次，過(guò)去一年，各地各級政府通過(guò)專(zhuān)項政策，以貼息、發(fā)行補助、綠色業(yè)務(wù)獎勵等模式對于發(fā)行主體的綠色債券實(shí)踐進(jìn)行了專(zhuān)項財政激勵，對企業(yè)給予了“真金白銀”的激勵，大大激勵了各地方企業(yè)的發(fā)行意愿。此外，監管部門(mén)對于提高綠債市場(chǎng)標準化和規范化做出了機制性安排。如中國人民銀行、證監會(huì )等機構發(fā)布了《中國人民銀行關(guān)于加強綠色金融債券存續期監督管理有關(guān)事宜的通知》和《綠色債券評估認證行文指引（暫行）》。此后，在2018年12月，在人民銀行、證監會(huì )等主管部門(mén)的指導下，綠色債券標準委員會(huì )成立，標志著(zhù)我國綠色債券自律管理協(xié)調機制落地運行。
（三）民營(yíng)企業(yè)綠色債券融資困難，綠色資產(chǎn)支持證券提供紓解渠道
在2018年貼標綠色債券發(fā)行主體中，國有企業(yè)仍占據主要地位。從發(fā)行數量來(lái)看，共77家國有企業(yè)發(fā)行了100只貼標綠色債券，占比90.09%，較2017年增加3.68%；從發(fā)行金額來(lái)看，國有企業(yè)共計發(fā)行2009.41億元貼標綠色債券，占比97.20%，相比去年增加2.4%。相對于國有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)參與度仍很低，這與兩者之間的信用環(huán)境不同有關(guān)，國有企業(yè)的天然信用優(yōu)勢使其外部融資環(huán)境較為寬松；而民營(yíng)企業(yè)則普遍面臨較強的融資約束，尤其在2018年“去杠桿”和“強監管”的大背景下，其融資環(huán)境收縮更為嚴重。綠色資產(chǎn)支持證券為紓解民營(yíng)企業(yè)融資困境提供了渠道，特別是在民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境縮緊的現狀下，綠色ABS可以降低企業(yè)融資門(mén)檻；其信用評級是根據綠色項目風(fēng)險而定，不受原始發(fā)行人影響。此外，在“去桿杠”背景下，企業(yè)更青睞資產(chǎn)支持證券，因其在符合“真實(shí)銷(xiāo)售”和一定條件下可以實(shí)現“出表”，可以?xún)?yōu)化企業(yè)財務(wù)報表，使得杠桿率更低，資產(chǎn)回報率更高。2018年市場(chǎng)共發(fā)行18只綠色ABS，同比增長(cháng)80%；總規模達到154.78億元，同比增長(cháng)6%。雖然目前總體規模不大，但發(fā)展勢頭迅猛，為未來(lái)有持續現金回報的綠色項目提供了新的融資途徑，通過(guò)盤(pán)活資產(chǎn)來(lái)解決企業(yè)融資難的問(wèn)題。
二、推動(dòng)綠色債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的建議
（一）完善綠色債券標準制定
建立國內統一的綠色債券標準。在新時(shí)代生態(tài)文明理論逐步豐富和完善的基礎上，結合中國當前發(fā)展特色，形成各部門(mén)監管項下統一的綠色標準，避免標準不統一帶來(lái)的市場(chǎng)困擾。未來(lái)綠色債券標準應包含相應適用細則，以及一些專(zhuān)門(mén)的領(lǐng)域項目的認定場(chǎng)景和資質(zhì)，以各種方式做出專(zhuān)門(mén)規定和適宜解釋。同時(shí)，還應“求同存異”，加強中國與國際市場(chǎng)綠色債券標準的一致化研究，形成綠色金融的共同語(yǔ)言。
（二）降低綠色債券配置的風(fēng)險權重
目前，商業(yè)銀行配置國債、政策性金融債等主權類(lèi)信用債券，風(fēng)險權重為0%，金融債、同業(yè)存單等銀行類(lèi)信用債券的風(fēng)險權重為20%（期限3個(gè)月以?xún)龋┖?5%（期限超過(guò)3個(gè)月），企業(yè)類(lèi)信用債券的風(fēng)險權重為100%。目前，監管部門(mén)對符合國家規定的微型和小型企業(yè)認定標準的企業(yè)債權，風(fēng)險權重為75%。綠色債券發(fā)行主體規模通常較大，風(fēng)險相對小微企業(yè)更低。因此，建議比照小微企業(yè)貸款的專(zhuān)項政策，對金融機構持有的綠色債券，允許按照較低的權重計算風(fēng)險資產(chǎn)和計提風(fēng)險準備，從而增加綠色債券的配置價(jià)值。通過(guò)提升投資者對綠色債券的投資熱情，進(jìn)而降低發(fā)行成本，提高發(fā)行人發(fā)行綠色債券的積極性。
（三）鼓勵更多地方政府有針對性的出臺專(zhuān)項激勵政策
一方面，進(jìn)一步鼓勵更多地方政府出臺相關(guān)財政政策刺激綠色債券發(fā)行。另一方面，參照國際市場(chǎng)經(jīng)驗，鼓勵出臺通過(guò)財稅手段相結合刺激綠債發(fā)行的政策，包括但不僅限于稅收減免債券、直接補貼債券和免稅債券等，提高綠色債券發(fā)行吸引力，促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)的發(fā)展。
（四）推動(dòng)綠色債券發(fā)行“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”
一方面，鼓勵綠色熊貓債券的發(fā)行。根據相關(guān)產(chǎn)品的創(chuàng )新特點(diǎn)，不同國家差異化情況，建議進(jìn)一步出臺相關(guān)政策、形成相關(guān)機制，加強監管和市場(chǎng)互動(dòng)，重點(diǎn)解決在綠色標準、債券認證、信息披露、募集資金使用管理等方面的問(wèn)題，鼓勵“一帶一路”綠色熊貓債券的發(fā)行。另一方面，鼓勵中國企業(yè)“走出去”在國際市場(chǎng)上發(fā)行綠色債券。重點(diǎn)解決我國與境外資本市場(chǎng)在綠色債券的標準不同，債券募集說(shuō)明書(shū)的格式不統一等難點(diǎn)。未來(lái)應建立推進(jìn)建立國際綠色債券數據庫，共享綠色債券信息，統一綠色債券資金募集文本以及綠色債券認證文本的相關(guān)格式，實(shí)現不同標準在具體項目上的一致落實(shí)。
（五）鼓勵綠色債券指數及基金產(chǎn)品發(fā)展
目前，我國在國際國內市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)布了多只中國綠色債券指數，為境內外投資者提供了衡量中國綠色債券價(jià)值的標尺。建議未來(lái)在促進(jìn)發(fā)展綠色債券指數的基礎上，進(jìn)一步發(fā)展綠色債券指數基金，有效提升綠色債券投資產(chǎn)品的供給。此外，優(yōu)先考慮把綠色債券指數基金納入到滬港通、深港通以及滬倫通，吸引國際投資者投資中國綠色證券。
（六）培育投資者的ESG投資理念
鼓勵債券投資機構將環(huán)境（E）、社會(huì )（S）、公司治理（G）等因素納入各自的投資決策中，逐步要求債券發(fā)行人披露相關(guān)信息；鼓勵投資機構設立專(zhuān)門(mén)投資綠色債券的資管產(chǎn)品；加強統計基金產(chǎn)品的綠色債券持有規模，定期對持倉規模進(jìn)行評價(jià)排名。
（七）加強能力建設和宣介推廣
組織對綠色債券發(fā)行人、中介機構等參與主體多角度、多方位的能力建設和行業(yè)培訓，提升加強對新政策的推廣，宣介優(yōu)秀案例，廓清發(fā)行人和中介機構對綠色金融的認知，培育綠色金融理念，強化發(fā)行人和中介機構對于綠色證券發(fā)展的助推作用。與此同時(shí)，應通過(guò)精準有效的宣介推廣手段，激發(fā)綠色債券發(fā)行人、中介機構、投資者的參與熱情，培育綠色債券的市場(chǎng)氛圍。
附注：
[1] 據氣候債券組織CBI統計顯示：2018年全球綠色債券發(fā)行規模為1673億美元，約合1.15萬(wàn)億元人民幣。
[2] 據氣候債券組織CBI統計顯示：2018年美國、中國和法國位列綠債發(fā)行總額前三名，分別發(fā)行341億美元、309億美元和142億美元。由于統計口徑不同，與我院統計的中國境內外共發(fā)行2675.93億元人民幣貼標綠債有一定差異。
作者：呂今嚴 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
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