2016年《G20綠色金融綜合報告》中指出，環(huán)境風(fēng)險分析工具和能力缺失，是綠色金融發(fā)展的一大障礙，需要各方開(kāi)發(fā)和推廣環(huán)境風(fēng)險分析工具并在金融業(yè)加以應用。2016年8月31日，中國人民銀行等七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構建綠色金融體系的指導意見(jiàn)》，其中的第十條和第十八條對金融機構開(kāi)展環(huán)境風(fēng)險壓力測試做出了明確的規定。鼓勵銀行和其他金融機構對環(huán)境高風(fēng)險領(lǐng)域的貸款和資產(chǎn)風(fēng)險敞口進(jìn)行評估，提升機構投資者對所投資資產(chǎn)涉及的環(huán)境風(fēng)險和碳排放的分析能力，就環(huán)境和氣候因素對機構投資者的影響開(kāi)展壓力測試。2019年3月18日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布通知，要求基金公司根據2018年11月10日發(fā)布的《綠色投資指引（試行）》的要求，開(kāi)展年度綠色投資自評估，其中第十三條為“是否對所投資產(chǎn)進(jìn)行環(huán)境風(fēng)險壓力測試”。本文將重點(diǎn)介紹中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院（IIGF）針對基金公司提出的環(huán)境壓力測試方法學(xué)。
一、基金公司開(kāi)展環(huán)境壓力測試的意義
（一）助推基金公司認知環(huán)境和氣候風(fēng)險
環(huán)境和氣候風(fēng)險對一些金融機構而言并非全新的概念，金融機構在認知和管理環(huán)境和氣候風(fēng)險方面已經(jīng)積累了相當的經(jīng)驗。但進(jìn)入21世紀以來(lái)，環(huán)境風(fēng)險日益表現出新的特征，包括環(huán)境和氣候相關(guān)事件的規模和范圍逐步擴大、頻率不斷提高，各種風(fēng)險之間的關(guān)聯(lián)度持續上升，環(huán)境風(fēng)險對企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤、策略性投資決策以及投資回報率等都會(huì )造成影響，從而給金融機構的資產(chǎn)和負債端都帶來(lái)了較大負面影響。例如，當環(huán)保法規趨嚴時(shí)，會(huì )提高企業(yè)處理污染的成本進(jìn)而影響企業(yè)獲利；當把碳排放的成本納入企業(yè)資本支出的現金流時(shí)，會(huì )影響企業(yè)資本支出的決策。當環(huán)境事件發(fā)生時(shí)，會(huì )造成資產(chǎn)收益率波動(dòng)增大；當環(huán)境風(fēng)險造成擱淺資產(chǎn) (stranded asset)[1]時(shí)，會(huì )使投資人遭受損失。特別對于基金公司來(lái)說(shuō)，環(huán)境風(fēng)險會(huì )影響其管理的資產(chǎn)的價(jià)值，不僅可能影響股票的收益率，還可以通過(guò)影響債券的信用風(fēng)險從而影響債券收益率。因此，面對新的情況，傳統的環(huán)境風(fēng)險管理手段已經(jīng)落后，基金公司需要新的分析方法和工具來(lái)管理其資產(chǎn)組合的環(huán)境和氣候風(fēng)險，包括對環(huán)境和氣候風(fēng)險的識別、結構化處理和輸出環(huán)境和氣候因素對基金公司壓力測試的量化指標?；鸸就ㄟ^(guò)環(huán)境風(fēng)險壓力測試，可以發(fā)現環(huán)境和氣候風(fēng)險的風(fēng)險值，幫助避免由于環(huán)境和氣候因素導致的市場(chǎng)風(fēng)險，并將環(huán)境和氣候風(fēng)險作為重要的影響因素，在資產(chǎn)配置和內部定價(jià)中予以充分考慮。
（二）推動(dòng)環(huán)境因素納入資產(chǎn)管理業(yè)風(fēng)險管理全流程
基金公司作為資產(chǎn)管理（asset management）者，根據合同約定的方式、條件、要求及限制，對客戶(hù)資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)運作，為客戶(hù)提供證券及其它金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)，可從事股權、債權、不動(dòng)產(chǎn)等投資。當前，其風(fēng)險管理主要包括法律風(fēng)險、市場(chǎng)風(fēng)險、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和管理風(fēng)險，環(huán)境和氣候風(fēng)險并不是其風(fēng)險管理的主要內容。2016年11月15日中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布《公募基金管理公司壓力測試指引(試行)》，規定公募基金壓力測試主要為股票壓力測試、債券壓力測試、貨幣壓力測試、QDII壓力測試和特殊產(chǎn)品壓力測試等，并沒(méi)有包括環(huán)境壓力測試。為此，應將環(huán)境和氣候風(fēng)險納入基金業(yè)風(fēng)險管理的全流程，推動(dòng)環(huán)境風(fēng)險壓力測試工作，可促使更多的基金公司認識到環(huán)境壓力測試對自身風(fēng)險管理的積極意義，并逐步推動(dòng)環(huán)境風(fēng)險測試成為資產(chǎn)管理行業(yè)趨勢。
（三）逐步完善金融機構環(huán)境壓力測試的方法學(xué)
當前，環(huán)境風(fēng)險分析能力不足制約了綠色金融發(fā)展，需要各方開(kāi)發(fā)和推廣環(huán)境和氣候風(fēng)險分析工具并在金融業(yè)加以應用。環(huán)境壓力測試就是引導金融機構減少對污染性和高碳投資，提升綠色投資偏好的一種環(huán)境風(fēng)險分析工具。金融機構環(huán)境壓力測試在國內外均是開(kāi)創(chuàng )性的研究和實(shí)踐，一些機構已經(jīng)展開(kāi)了前瞻性的探索。然而，目前金融業(yè)環(huán)境壓力測試仍主要集中于銀行業(yè)以及信用風(fēng)險，對于包括資產(chǎn)管理業(yè)和市場(chǎng)風(fēng)險的壓力測試仍處于空白。此外評估工具和評估方法也有待進(jìn)一步開(kāi)發(fā)。因此，需不斷完善環(huán)境壓力測試的方法學(xué)，為業(yè)界構建一套公用的環(huán)境壓力測試模型，并逐步推動(dòng)全球環(huán)境壓力測試方法學(xué)的標準化。
（四）倒逼企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露
通過(guò)環(huán)境壓力測試，金融機構將越來(lái)越重視環(huán)境和氣候風(fēng)險，應進(jìn)一步建立和完善企業(yè)環(huán)境信息數據庫，將企業(yè)環(huán)境違法違規等信息納入金融信用信息基礎數據庫，從而有利于倒逼金融機構的企業(yè)客戶(hù)建立企業(yè)環(huán)境信息的共享機制，為金融機構的貸款和投資決策提供依據，并倒逼相關(guān)企業(yè)強化環(huán)境信息披露力度和透明度。對于基金業(yè)來(lái)說(shuō)，確立企業(yè)環(huán)境信息評價(jià)體系與信息披露、綠色指數以及長(cháng)期資金綠色資產(chǎn)配置基準等發(fā)展原則，有利于全面改善中國資本市場(chǎng)基礎資產(chǎn)質(zhì)量，激發(fā)經(jīng)濟增長(cháng)的技術(shù)新動(dòng)能，推動(dòng)企業(yè)和資產(chǎn)管理業(yè)履行社會(huì )公責任，為全社會(huì )貢獻長(cháng)期價(jià)值增長(cháng)。
二、環(huán)境壓力測試的基本概念
（一）環(huán)境與氣候風(fēng)險
環(huán)境風(fēng)險可以定義為由于組織活動(dòng)產(chǎn)生的廢水、排放、廢物、資源枯竭等對活生物體和環(huán)境的實(shí)際或潛在威脅，具體包括自然風(fēng)險(突發(fā)事件和慢性污染）和環(huán)境相關(guān)風(fēng)險(如政策/法規、技術(shù)、市場(chǎng)、聲譽(yù)等）。氣候風(fēng)險則更關(guān)注于氣候變化引起的風(fēng)險，具體可以歸納為六大領(lǐng)域的風(fēng)險類(lèi)型，分別為：（1）洪水和海岸變化對社區、企業(yè)和基礎設施的風(fēng)險；（2）高溫對健康、福祉和生產(chǎn)力的風(fēng)險；（3）公共供水短缺及其對農業(yè)、能源生產(chǎn)和工業(yè)的風(fēng)險；（4）對自然資本的風(fēng)險，包括陸地、沿海、海洋和淡水生態(tài)系統、土壤和生物多樣性；（5）對國內外食品生產(chǎn)和貿易的風(fēng)險；（6）新興害蟲(chóng)和疾病、外來(lái)物種入侵影響人類(lèi)、植物和動(dòng)物。這六大領(lǐng)域也基本上涵蓋了氣候風(fēng)險所涵蓋的主要范疇。
（二）壓力測試
關(guān)于壓力測試的定義，由于存在不同的業(yè)務(wù)范疇和特點(diǎn)，國內外不同機構對其有不同的表述。國際證券監督機構組織規定，壓力測試（stress testing）是假設市場(chǎng)在極端不利的情形時(shí)（如利率急升或股市重挫），分析對資產(chǎn)組合的影響效果，即測試該資產(chǎn)組合在這些關(guān)鍵市場(chǎng)變量突變的壓力下的表現狀況，看是否能經(jīng)受得起這種市場(chǎng)的突變。國際貨幣基金組織的定義表述又有所不同，其規定壓力測試是指利用一系列方法來(lái)評估金融體系承受罕見(jiàn)但是仍然可能的宏觀(guān)經(jīng)濟沖擊或者重大事件的過(guò)程。
國內對壓力測試的定義也不盡相同。針對基金業(yè)具體有以下規定：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的《公募基金管理公司壓力測試指引（試行）》中指出，壓力測試是指通過(guò)測算公開(kāi)募集證券投資基金在極端不利情況下的凈值變動(dòng)或流動(dòng)性變化情況等，分析、評估和判斷這些變化對公募基金和基金公司的負面影響的過(guò)程。
（三）基金公司環(huán)境壓力測試
基金公司的環(huán)境壓力測試，是一個(gè)全新的領(lǐng)域和概念。為此，中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院提出了相關(guān)定義，即使一種以定量分析為主的環(huán)境和氣候風(fēng)險分析和管理方法。它通過(guò)模擬基金公司的資產(chǎn)組合中涉及的企業(yè)及其重要關(guān)聯(lián)方在遇到假定的小概率環(huán)境和氣候事件等環(huán)境壓力情景下可能發(fā)生的股票、債券、股權價(jià)值變動(dòng)，測算環(huán)境和氣候風(fēng)險對資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)組合的投資收益率的影響，定量分析環(huán)境和氣候風(fēng)險給基金公司可能帶來(lái)的損失。
