原文標題：Do Banks Price Environmental Risk? Evidence from a Quasi-Natural Experiment in China.
原文作者：Bihong Huang, Maria Teresa Punzi, Yu Wu
發(fā)表期刊：Asian Development Bank Institute Working paper
發(fā)表年份：2019年
關(guān)鍵字：E-DSGE、大氣污染防治行動(dòng)計劃、信貸利差、違約率
一、研究背景
以英格蘭銀行為代表，越來(lái)越多金融監管當局意識到環(huán)境污染和氣候變化將影響到金融系統穩定。NGFS(Network for Greening the Financial Systems)將氣候相關(guān)風(fēng)險主要界定為物理風(fēng)險和轉型風(fēng)險，物理風(fēng)險已經(jīng)有一定的學(xué)術(shù)研究，而轉型風(fēng)險還尚未得到學(xué)術(shù)界的充分重視。本文通過(guò)探究環(huán)境政策對實(shí)體經(jīng)濟的傳導機制，以研究轉型風(fēng)險對商業(yè)銀行與經(jīng)濟的短期影響。
本文第一部分首先在E-DSGE（帶環(huán)境因素的動(dòng)態(tài)隨機一般均衡模型）框架下研究生產(chǎn)企業(yè)與金融部門(mén)如何對環(huán)境政策作出反應。該理論模型探討了金融加速器機制如何使得環(huán)境政策的意外收緊引起生產(chǎn)部門(mén)違約風(fēng)險提高從而最終影響實(shí)體經(jīng)濟，尤其是非綠色行業(yè)的沖擊會(huì )溢出到綠色行業(yè)。本文第二部分以此理論分析為基礎，通過(guò)準自然實(shí)驗方法探究不同綠色程度的行業(yè)違約率和信貸利差受《大氣污染防治行動(dòng)計劃》的影響，從而證明環(huán)境政策確實(shí)在短期內增加經(jīng)濟的波動(dòng)。
理論模型部分，本文以Punzi(2019)所建立的具有綠色與非綠色企業(yè)部門(mén)為基礎的標準新凱恩斯模型為基礎，并引入BGG機制(Bernanke，Gertler和Gilchfist model，1996)，使得綠色與非綠色企業(yè)各自面臨借貸約束與信用風(fēng)險溢價(jià)。非綠色企業(yè)受到排放目標與環(huán)境政策沖擊影響。銀行部門(mén)為綠色與非綠色企業(yè)提供融資，并受到資本充足率約束。
實(shí)證模型部分，本文用DID（雙重差分模型）來(lái)比較高污染與低污染企業(yè)在《大氣污染防治行動(dòng)計劃》（甘肅省地方條例版本）后違約率與信用利差的影響。本文將數據樣本劃分為2013年1月1日~2013年9月10日、2013年9月12日~2014年1月4日以及2014年1月6日~2014年12月31日三個(gè)子樣本，分別代表監管前、法案頒布期和監管后時(shí)間段。其中主要解釋變量代表在監管后時(shí)間段商業(yè)銀行發(fā)放了貸款，代表商業(yè)銀行對高污染行業(yè)發(fā)放了貸款。具體實(shí)證模型如下：
二、研究結論
理論分析表明，當環(huán)境政策意外收緊時(shí)，產(chǎn)出將降低使得非綠色企業(yè)投資減少及資本價(jià)格下降。資本價(jià)格（涉及抵押物價(jià)值）下降將收緊信貸的約束從而減少信貸資金供給，并進(jìn)一步影響企業(yè)資本收益以及改變了信貸違約點(diǎn)，從而增大了企業(yè)的違約率。而綠色企業(yè)與非綠色企業(yè)都因為違約率的提高而面臨更高的信用利差。
在銀行渠道，資本價(jià)格下降以及違約率提高將實(shí)際降低了銀行資本充足率從而迫使銀行去杠桿，進(jìn)一步惡化企業(yè)的融資環(huán)境。此時(shí)綠色企業(yè)面臨融資變難、產(chǎn)出下降與投資減少的困境，同時(shí)清潔能源的投入也隨之減少。最終綠色企業(yè)面臨新項目回報率下降并降低其債務(wù)償付能力。
實(shí)證結果表明，《大氣污染防治行動(dòng)計劃》提高了高污染企業(yè)相對低污染企業(yè)的違約率與信用利差，顯示商業(yè)銀行確實(shí)將高污染企業(yè)環(huán)境風(fēng)險納入信貸定價(jià)里。但是與違約率的顯著(zhù)上升相比，高污染企業(yè)的信貸利差上升卻相對不夠，可能顯示商業(yè)銀行還未充分重視高污染企業(yè)的潛在環(huán)境風(fēng)險。中小微企業(yè)的違約率與利差收到的影響都更顯著(zhù)。
三、政策啟示
本文研究所用的環(huán)境表現的數據來(lái)自KLD數據庫 ,其中企業(yè)的環(huán)境指標又分為環(huán)境優(yōu)勢（環(huán)境友好）和環(huán)境劣勢（環(huán)境不友好），前者有六個(gè)評價(jià)指標，后者有七個(gè)評價(jià)指標。如果企業(yè)的某一表現達到了KLD在此領(lǐng)域的評價(jià)標準，它會(huì )被記錄1個(gè)得分，否則為0。本文使用的是凈環(huán)境得分，即環(huán)境優(yōu)勢的總得分減去環(huán)境劣勢的總得分。利用凈環(huán)境得分，我們可以將公司分為三類(lèi):綠色（得分為正），毒性（得分為負），中性（得分為0）。其它數據則來(lái)自Compustat、CRSP、I/B/E/S、IRRC等數據庫。
四、研究結論
第一，環(huán)境政策沖擊確實(shí)是影響經(jīng)濟穩定的一個(gè)風(fēng)險來(lái)源，并可能傳導到金融部門(mén)。第二，盡管從長(cháng)期看環(huán)境政策是勢在必行的，但是短期內政策沖擊會(huì )降低經(jīng)濟總產(chǎn)出、總消費、總投資，并增加金融部門(mén)的風(fēng)險。第三，政府應當實(shí)施有序和平穩的政策過(guò)渡以減輕對實(shí)體經(jīng)濟沖擊。第四，金融機構應當意識到環(huán)境相關(guān)風(fēng)險包括政策轉型風(fēng)險，并將其納入信貸定價(jià)中，不僅是對經(jīng)濟結構轉型具有撬動(dòng)性作用，同時(shí)也是金融機構更好的管理風(fēng)險提高經(jīng)營(yíng)效率必不可少的一環(huán)。
筆者認為，本文的理論模型實(shí)質(zhì)上將“環(huán)境政策沖擊”界定為公眾未預期到的隨機事件，實(shí)質(zhì)上反映了環(huán)境政策的不確定性。政策不確定性會(huì )對經(jīng)濟運行產(chǎn)生扭曲作用，增加經(jīng)濟運行風(fēng)險。要減少環(huán)境政策不確定性并實(shí)施有序和平穩的政策過(guò)渡，有必要提高政策制定的透明度，事前進(jìn)行充分的政策溝通，通過(guò)預期管理等手段提高環(huán)境政策的有效性。同時(shí)監管機構應當及早通過(guò)傳達明確的政策信號促進(jìn)金融機構提前識別政策轉型風(fēng)險的存在，減緩對金融體系穩定的不利沖擊。
原文摘要：
This paper maps the risk arising from the transition to a low-emission economy and studies its transmission channels within the financial system. The environmental dynamic stochastic general equilibrium（E-DSGE）model shows that tightening environmental regulations deteriorates firms' balance sheets as it internalizes the pollution costs, which consequentially accelerates the risks that the financial system faces. This empirical study, which employs the Clean Air Action that the Chinese government launched in 2013 as a quasi-experiment, supports the theoretical implications. The analysis of a unique dataset containing 1.3 million loans shows that the default rates of high-polluting firms rose by around 50% along their environmental policy exposure. At the same time, the loan spread charged to such firms increased by 5.5% thereafter, indicating that the banks do price the environment-related risks, but not sufficiently.
文獻分析：
陳川祺中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生
指導老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
