原文題目：環(huán)境污染曝光與公司價(jià)值——理論機制與實(shí)證檢驗
原文作者：唐松、施文、孫安其
原文期刊：金融研究
發(fā)布時(shí)間：2019年
關(guān)鍵詞：環(huán)境污染曝光、公司價(jià)值、政府監管、 債務(wù)融資
一、研究背景
近年來(lái)，黨和政府高度重視環(huán)境問(wèn)題。企業(yè)是經(jīng)濟活動(dòng)的重要參與主體，同時(shí)也是環(huán)境污染的主要實(shí)施主體之一。2010 年環(huán)保部制定的《上市公司環(huán)境信息披露指南》對上市公司的環(huán)境信息披露提出了嚴格要求，政府環(huán)保政策日益趨嚴。國外已有研究表明，在環(huán)境污染事件被曝光后，企業(yè)的股價(jià)將會(huì )下跌。但是國外對于污染事件曝光影響公司價(jià)值的作用機制的研究較少。而且與西方國家相比，中國企業(yè)承擔的環(huán)境責任以及面臨的政府環(huán)境監管和執法有較大的差異。因此，作者立足于中國制度環(huán)境，在社會(huì )公眾和政府日益高度重視環(huán)境污染及其治理的背景下，從微觀(guān)企業(yè)層面了解環(huán)境污染曝光對企業(yè)產(chǎn)生的經(jīng)濟后果及作用機制對于環(huán)境問(wèn)題治理具有重要的現實(shí)意義。
二、理論機制
（一）環(huán)境污染曝光影響公司價(jià)值的作用機制之一：政府環(huán)保監管
在環(huán)境監管趨嚴的制度背景下，上市公司污染事件被曝光后，除了將受到相關(guān)監管部門(mén)的直接事故處罰外，還可能在未來(lái)面臨更加嚴格的環(huán)保監管。由于監管和處罰力度的增加，公司將直接面臨一定程度的利潤損失，同時(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將受到整改、停頓等的影響。因此，本文認為污染事件曝光后政府監管的增加是環(huán)境污染事件曝光降低公司價(jià)值的一個(gè)重要作用機制。
（二）環(huán)境污染曝光影響公司價(jià)值的作用機制之二：債務(wù)融資
在我國信貸融資對于公司生存和發(fā)展具有重要價(jià)值。在污染事件曝光后，由于惡劣的環(huán)境表現，公司獲得銀行貸款的難度可能將顯著(zhù)增加。同時(shí)，由于媒體報道和民眾廣泛關(guān)注帶來(lái)的監督和壓力，銀行對污染企業(yè)的貸款將面臨更高的成本，導致公司獲取銀行信貸資金將會(huì )變得困難。因此，本文認為污染事件曝光后債務(wù)融資困難將是環(huán)境污染事件曝光影響公司價(jià)值的另一個(gè)重要作用機制。
三、實(shí)證研究與結論
（一）模型構建
本文采用市場(chǎng)模型法計算事件窗口期內公司的累計超額收益率，用來(lái)反映公司價(jià)值的變化。作者搜集了71 家被曝光環(huán)境污染的上市公司2000 -2015 年間的相關(guān)數據，分別構建模型進(jìn)行以下實(shí)證檢驗。
1. 采用事件研究法來(lái)檢驗環(huán)境污染曝光事件對公司價(jià)值的影響。
2. 檢驗上市公司污染事件曝光后所面臨的政府監管力度以及債務(wù)融資規模的變化。
3. 檢驗政府監管力度和債務(wù)融資規模變化是否影響污染事件曝光窗口期公司股票的累計超額回報。
4. 分別檢驗公共環(huán)保需求以及2010年《上市公司環(huán)境信息披露指南》頒布前后對企業(yè)環(huán)境污染事件曝光后政府監管的力度及公司債務(wù)融資的難度的影響。
（二）實(shí)證結論
通過(guò)以上實(shí)證檢驗，作者得到以下結論。
1. 上市公司環(huán)境污染事件曝光后，公司價(jià)值顯著(zhù)下降。
2. 上市公司在污染事件曝光后面臨的政府環(huán)保監管將顯著(zhù)增加，獲取的銀行長(cháng)期信貸資金將顯著(zhù)減少。
3. 當年政府環(huán)保監管會(huì )加大環(huán)境污染事件曝光對公司價(jià)值的負面影響。當年債務(wù)融資規模減小的公司中，債務(wù)融資規模減小越多，則環(huán)境污染事件對公司價(jià)值的負面影響越大。
4. 只有在公眾環(huán)保需求高的地區，環(huán)境污染事件曝光后，政府的監管才會(huì )顯著(zhù)增加。而環(huán)境污染事件曝光之后，公司的債務(wù)融資的顯著(zhù)減少不會(huì )受到公共環(huán)保需求高低的影響。只有在2010 年環(huán)保政策趨嚴后，污染事件曝光造成的政府環(huán)保監管才會(huì )顯著(zhù)增加，公司的債務(wù)融資才會(huì )顯著(zhù)下降。
總而言之，環(huán)境污染曝光事件對公司價(jià)值具有顯著(zhù)的負面影響，且污染事件曝光導致的政府環(huán)保監管趨嚴以及銀行債務(wù)融資困難是公司價(jià)值下降的兩個(gè)重要原因。此外，環(huán)境污染曝光對公司價(jià)值的影響隨當地民眾的環(huán)保需求以及政府的環(huán)保政策而變化。
文獻分析：
龐嘉寧 中央財經(jīng)大學(xué)碩士研究生
指導老師：
王遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
