原文題目：Green bond and ?nancial markets: Co-movement, diversi?cation and price spillover effects
原文作者：Juan C. Reboredo
原文期刊：Energy Economics
發(fā)布時(shí)間：2018年
關(guān)鍵詞：綠色債券、金融市場(chǎng)、聯(lián)動(dòng)性、價(jià)格溢出效應
一、研究背景
2014年1月，國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì )（ICMA）發(fā)布了綠色債券原則（GBP），意味著(zhù)綠債的投資者能夠隨時(shí)獲取信息，以識別其投資行為相較于其他可替代投資所帶來(lái)的環(huán)境效益。綠色債券正逐漸成為一種成熟的可持續投資工具，吸引著(zhù)包括共同基金、養老基金、保險公司、中小型機構投資者甚至個(gè)人投資者在內的主體參與其中。探究綠色債券和金融市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性，對投資者來(lái)說(shuō)是有助于其進(jìn)行決策的重要信息，因而本文通過(guò)研究投資綠色債券為投資組合帶來(lái)的多元化效益，分析綠色債券價(jià)格如何受到金融市場(chǎng)整體波動(dòng)的影響。
所謂市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)性，是指不同類(lèi)型的金融市場(chǎng)之間，由于內在聯(lián)系機制而形成的由一個(gè)市場(chǎng)的參數，如收益率變化而引致的另一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)相關(guān)參數變化，從而形成整個(gè)市場(chǎng)體系相互影響、相互作用的聯(lián)動(dòng)過(guò)程。
二、實(shí)證研究
（一）數據選取
為了探索綠色債券市場(chǎng)與不同金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)關(guān)系，作者選取了固定收益，股票和能源商品三大市場(chǎng)進(jìn)行對比。其中，固定收益市場(chǎng)以巴克萊全球綜合企業(yè)指數和彭博-巴克萊全球財政部總回報指數為代表；全球股票市場(chǎng)以MSCI世界指數為代表；能源商品市場(chǎng)以標準普爾GSCI能源現貨CME指數代表。此外，作者從波動(dòng)率、偏度、峰度、正態(tài)性和序列相關(guān)性等方面對現有的四大綠色債券指數，巴克萊MSCI綠色債券指數（MSCI_GB）、標普道瓊斯綠色債券指數（DJ_GB）、Solactive綠色債券指數（SOLAC）以及美銀美林綠色債券指數（ML_GB）進(jìn)行統計分析，結果表明四類(lèi)指數都反映了類(lèi)似的市場(chǎng)信息。
（二）綠色債券與金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性研究
為描述綠色債券和金融市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性，作者首先確定了收益率與時(shí)間的變動(dòng)關(guān)系：
（三）多元化收益
作者使用Christoffersen等人提出的條件多樣化收益（CDB）測量方法評估綠色債券的多元化收益。即在t時(shí)刻，由綠色債券和其他金融資產(chǎn)組成的投資組合多元化收益是根據低于預期的概率q來(lái)定義：
（四）價(jià)格溢出效應
作者通過(guò)考慮金融市場(chǎng)中的下行風(fēng)險程度，將下行或上行價(jià)格溢出效應量化為綠色債券市場(chǎng)的條件VaR值（CoVaR），以此來(lái)研究固定收益市場(chǎng)、全球股票市場(chǎng)、能源商品市場(chǎng)三類(lèi)金融市場(chǎng)對綠色債券市場(chǎng)產(chǎn)生的價(jià)格溢出效應。
三、結論
（一）綠色債券與金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性研究表明：一是綠色債券和固定收益市場(chǎng)高度一體化，從聯(lián)合分布上看具有聯(lián)動(dòng)性；二是綠色債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)、能源商品市場(chǎng)表現出弱勢聯(lián)動(dòng)性，市場(chǎng)之間的相對獨立性較強。
（二）與聯(lián)動(dòng)性相對應，綠色債券對固定收益市場(chǎng)的投資者而言多元化優(yōu)勢有限，而對于股票和能源市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，具有相當明顯的多元化收益。
（三）綠色債券受到公司及政府固定收益市場(chǎng)的價(jià)格溢出效應影響較大，股票和能源市場(chǎng)的波動(dòng)對綠色債券價(jià)格的影響則可以忽略不計。
本文關(guān)于綠色債券與金融市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系的研究意義在于：一是促進(jìn)構造環(huán)境友好型投資組合；二是與2015年巴黎氣候協(xié)議倡導相一致，有助于完善綠色投資激勵機制，調動(dòng)財政資源促進(jìn)綠色經(jīng)濟發(fā)展。
原文摘要：
We examine co-movement between the green bond and ?nancial markets, ?nding that the green bond market couples with corporate and treasury bond markets and weakly co-moves with stock and energy commodity markets. We also ?nd that green bonds have negligible diversi?cation bene?ts for investors in corporate and treasury markets, whereas diversi?cation bene?ts are sizeable for investors in stock and energy markets. We further con?rm that green bonds are affected by substantial price spillovers from corporate and treasury ?xed-income markets and that large price swings in stock and energy markets have a negligible impact on green bond prices.
作者：
白 楊中央財經(jīng)大學(xué)碩士研究生
指導老師：
王 遙中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
