中國已經(jīng)成為全球最大的綠色債券市場(chǎng)。2018年中國境內外發(fā)行貼標綠色債券共計2686.69億元人民幣,約占全球的24.2%,而在貼標綠債發(fā)行體量龐大的同時(shí),我國還存在相當一部分未經(jīng)過(guò)專(zhuān)門(mén)的綠色貼標但募集資金用于支持符合綠債支持目錄規定項目的債券,即非貼標綠色債券。中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院綠色債券實(shí)驗室研究團隊從2016年初就開(kāi)始持續對非貼標綠色債券進(jìn)行跟蹤研究,按照《綠色債券支持項目目錄 (2015年版)》,對中國境內債券市場(chǎng)發(fā)行的每一只債券進(jìn)行綠色判定。本文針對2018年發(fā)行的非貼標綠色債券進(jìn)行總結梳理,通過(guò)非貼標綠債市場(chǎng)的規模、特征以及面臨的問(wèn)題等對我國綠債市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展提出建議。
一、2018中國非貼標綠債市場(chǎng)概況
(一) 非貼標綠債發(fā)行規模分析
2018年共有119個(gè)發(fā)行主體共計發(fā)行了381只非貼標綠色債券,募集資金用于綠色產(chǎn)業(yè)的總規模共計6843.02億元,同比增長(cháng)60.8%,相比于2018年貼標綠色債券市場(chǎng),非貼標綠債發(fā)行規模是境內貼標綠債總規模2067.19億元(不含境外發(fā)行綠債及境內綠色資產(chǎn)證券化)的3.31倍,是非金融貼標綠債總規模932.79億元的7.33倍,其重要性不言而喻。

圖 1 中國境內非貼標綠色債券發(fā)行情況
數據來(lái)源:中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
從發(fā)行債券品種來(lái)看來(lái)看,2018年非貼標綠債中,地方政府債占據了半壁江山。值得關(guān)注的是,在2018年發(fā)行的111只境內普通貼標綠債中,并無(wú)地方政府綠債發(fā)行,這與地方政府債的募集資金投向綠色產(chǎn)業(yè)的比例往往低于發(fā)行綠債規定的50%直接相關(guān)。
從發(fā)行人類(lèi)型來(lái)看,地方政府和國有企業(yè)發(fā)行非貼標綠債數量最多、規模最大,非貼標綠債發(fā)行人包括政府、國有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、公眾企業(yè)和外資企業(yè)五類(lèi),其中政府和國有企業(yè)占比分別為49.61%、45.14%。具體來(lái)看,政府類(lèi)發(fā)行主體的募集資金用途主要包括污染防治、生態(tài)修復、地鐵建設、水利工程、園林建設等,發(fā)行數量為178只,占總數的46.72%,規??傆?716.145億元。相比與地方政府和國企,民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)和公眾企業(yè)發(fā)行量較低,且2018年參與非貼標綠色債券發(fā)行的10家民營(yíng)企業(yè)均為上市公司,共發(fā)行85.136億元。

圖 2 2017-2018年非貼標綠色債券發(fā)行數量(按債券類(lèi)型分布)
數據來(lái)源:中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

圖 3 2017-2018年非貼標綠色債券發(fā)行數量(按企業(yè)性質(zhì)分布)
資料來(lái)源:中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
(二) 非貼標綠債的募集資金投向分析
根據《綠色債券支持項目目錄(2015年版)》的一級分類(lèi)進(jìn)行非貼標綠債募集資金投向的分析,可以觀(guān)察出近兩年非貼標綠債的資金投向呈現差異化分布。2018年發(fā)行的非貼標綠色債券中,有27.3%用于多種綠色產(chǎn)業(yè)類(lèi)別。而在277只投向單一類(lèi)別的非貼標綠債中,募集資金向清潔交通領(lǐng)域傾斜最多,達91只;其次為生態(tài)保護和適應氣候變化項目,共計80只;節能項目發(fā)行19只,以地下綜合管廊項目為主;資源節約與循環(huán)利用類(lèi)僅2只,募集資金主要用于城市供水改造和排水一體化。值得一提的是,2018年清潔交通類(lèi)非貼標綠色債券以總規模3183.91億元位列第一,相比于2017的2801.28億元同比增長(cháng)13.7%,清潔交通類(lèi)非貼標綠債的募集資金投向覆蓋了鐵路、地鐵、輕軌等行業(yè)。值得一提的是,中國鐵路總公司發(fā)行的24只用于鐵路建設的綠債金額達1138.64億元,占整個(gè)清潔交通類(lèi)綠債金額的35.8%。

圖 4 2017-2018非貼標綠色債券發(fā)行數量(按資金用途分布)
資料來(lái)源:中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

圖 5 2017-2018非貼標綠色債券發(fā)行金額(按資金用途分布)
資料來(lái)源:中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
從行業(yè)分布來(lái)看,2018年綠色債券發(fā)行主體涉及公共事業(yè)、運輸、資本貨物、商業(yè)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)、多元金融、材料、消費者服務(wù)等7個(gè)行業(yè),主要集中在公共事業(yè)及運輸兩類(lèi)。公共事業(yè)類(lèi)發(fā)行主體的募集資金用途主要包括風(fēng)力水力發(fā)電、污染治理、鐵路、以及用于償還以前年度債券資金等,發(fā)行數量為58只,占比15.62%,規模835.45億元;運輸類(lèi)發(fā)行主體的募集資金用途主要包括基建、鐵路建設、城投、清潔交通、城建軌道等,發(fā)行數量為53只,占比14.52%,規模2858.5億元。
總體來(lái)看,非貼標綠色債券存在部分募集資金項目難以與綠色債券產(chǎn)業(yè)支持目錄對標的情況。但由于其不存在綠色產(chǎn)業(yè)投資比例的限制,非貼標綠色債券相比于貼標綠債投向更為豐富,覆蓋行業(yè)更廣泛,對于各行業(yè)未來(lái)綠色發(fā)展起到了重要作用。
(三) 非貼標綠債的發(fā)行地域分析
按照發(fā)行人注冊地所在省份來(lái)劃分,2018年共有30個(gè)省份參與非貼標綠色債券發(fā)行。其中,北京市位列第一,共發(fā)行70只非貼標綠債,占比18.37%;總規模達3293.54億元,占比為48.13%,募集資金用于鐵路建設、污染防治、節能、清潔交通和清潔能源等多個(gè)領(lǐng)域。廣東省、云南省、浙江省、福建省2018年發(fā)行非貼標綠色債券只數在20-30只,其余地區發(fā)行數量較少均在20只以下。

圖 6 2018年非貼標綠色債券發(fā)行數量按省份分布
資料來(lái)源:中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院

圖 7 2018年非貼標綠色債券發(fā)行金額按省份分布
資料來(lái)源:中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
非貼標綠色債券的發(fā)行規模一定程度上反映了地方政府的政策偏好和產(chǎn)業(yè)導向,從總體來(lái)看我國非貼標綠債的發(fā)行地區分布還很不均衡,北京市和部分南方地區非貼標綠色債券的發(fā)行量顯著(zhù)高于其他地區。

圖 8 2018年非貼標綠色債券發(fā)行金額分布地圖
資料來(lái)源:中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院
二、非貼標綠債市場(chǎng)發(fā)展建議
非貼標債券代表了我國綠色融資規模的存量,但在實(shí)際發(fā)行過(guò)程中,由于沒(méi)有進(jìn)行綠色標簽,也未采用第三方機構進(jìn)行綠色債券認證。在我國生態(tài)文明建設的總體布局下,如何進(jìn)一步促進(jìn)非貼標綠債向貼標綠債轉化,挖掘綠色債務(wù)融資存量,對于綠色金融市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義。對此我們提出以下建議:
第一,強化綠色金融政策傳導效果,鼓勵相關(guān)發(fā)行人通過(guò)貼標綠色債券滿(mǎn)足其綠色產(chǎn)業(yè)融資需求。由于綠色產(chǎn)業(yè)投資周期長(cháng)、回報慢等特點(diǎn),企業(yè)發(fā)行綠色債券往往需要較高的評級和較長(cháng)的發(fā)行期限,因此綠色債券增信問(wèn)題對于鼓勵綠債發(fā)行至關(guān)重要。目前我國多個(gè)省市均已出臺了支持綠色債券市場(chǎng)發(fā)展的配套政策,但已有激勵政策仍集中在貼息等財務(wù)手段上,未來(lái)應進(jìn)一步豐富貼標綠色債券增信方式,降低發(fā)行難度,鼓勵實(shí)體經(jīng)濟發(fā)行綠色債券并有意愿貼標。
第二,鼓勵綠色市政債券發(fā)行,引導地方政府通過(guò)發(fā)行貼標綠債滿(mǎn)足基礎設施融資需要。目前我國地方政府在非貼標綠債市場(chǎng)占據主導地位,但地方政府債投資項目繁多,種類(lèi)復雜,往往難以滿(mǎn)足綠色債券50%用于綠色產(chǎn)業(yè)融資的要求。2019年6月贛江新區發(fā)行了我國首單綠色市政債,綠色市政專(zhuān)項債兼具解決基礎設施融資難題的能力和綠色屬性,推行有望為綠色金融支持基礎設施建設打開(kāi)局面,未來(lái)可探索綠色市政債的投資優(yōu)惠政策,進(jìn)一步鼓勵綠色市政債的發(fā)行,提高地方政府和地方國有企業(yè)參與綠債市場(chǎng)的積極性。
第三,推動(dòng)區域經(jīng)濟綠色協(xié)調發(fā)展,加強地方綠色金融能力建設。目前我國地方綠色金融體系構建程度存在明顯差異,具體表現在綠色市場(chǎng)發(fā)行規模和市場(chǎng)存量也存在較大差別,應鼓勵地方政府完善自身綠色金融體系,籌建自身綠色項目?jì)滟Y源庫,并將五大綠色金融改革試驗區的經(jīng)驗加以總結推廣,為綠色經(jīng)濟發(fā)展較為落后的省份提供參考和借鑒。
作者:
云祉婷 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院助理研究員
袁夢(mèng)茹 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理
指導老師:
史英哲 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院副院長(cháng)