原文標題：商業(yè)銀行綠色治理信貸溢價(jià)效應研究
原文作者：梁琪，李溫玉，余峰燕
期刊：經(jīng)濟研究
關(guān)鍵詞：綠色治理；信貸定價(jià)；主動(dòng)型綠色治理；遵從型綠色治理；企業(yè)綠色表現
一、引言
商業(yè)銀行作為綠色金融的重要載體，其綠色表現能否轉化為經(jīng)濟效益，直接關(guān)系其持續踐行綠色的內在動(dòng)力。學(xué)者廣泛探討了銀行綠色表現的績(jì)效效應，大部分研究表明銀行改善綠色表現有助于提升銀行績(jì)效然而也有部分研究得出不同結論。信貸資產(chǎn)是商業(yè)銀行最重要的生息資產(chǎn)，信貸活動(dòng)也是銀行督促企業(yè)改善綠色表現、影響經(jīng)濟綠色發(fā)展質(zhì)量的重要渠道。那么，銀行綠色治理是否影響其信貸定價(jià)，即高綠色治理水平銀行能否在信貸活動(dòng)中獲益？其背后作用機理是什么？從銀行端來(lái)看，哪類(lèi)綠色治理的信貸溢價(jià)效應更強？從企業(yè)端來(lái)看，企業(yè)提升綠色表現能否緩解銀行綠色治理信貸溢價(jià)效應的影響？
鑒于此，基于中國商業(yè)銀行綠色治理指數，本文手工收集2008—2018年發(fā)放的17552筆中國上市公司銀行貸款數據，探究銀行綠色治理對其信貸定價(jià)的影響，研究發(fā)現：第一，銀行綠色治理會(huì )顯著(zhù)提高信貸定價(jià)，即存在銀行綠色治理信貸溢價(jià)效應。第二，銀行綠色治理主要通過(guò)綠色聲譽(yù)效應和綠色成本效應引致信貸溢價(jià)。第三，銀行主動(dòng)型綠色治理的信貸溢價(jià)效應強于遵從型綠色治理，而企業(yè)綠色表現提升可緩解銀行綠色治理信貸溢價(jià)效應的影響。第四，與高綠色治理水平銀行建立的借貸關(guān)系有助于降低企業(yè)后續貸款融資成本。
二、文獻綜述與理論分析
1.銀行綠色治理對其信貸定價(jià)的影響及機制分析
從綠色聲譽(yù)效應來(lái)看，銀行可通過(guò)綠色治理積累綠色聲譽(yù)，為其信貸產(chǎn)品塑造差異化優(yōu)勢（綠色鑒證作用）。借款人可通過(guò)綠色銀行貸款獲得綠色質(zhì)量背書(shū)，提升利益相關(guān)者對其綠色屬性的認可，從而在未來(lái)其他金融活動(dòng)中獲益。因此，借款人會(huì )青睞綠色銀行并降低對其貸款的價(jià)格敏感性，為其貸款支付更高信貸價(jià)格。這有助于緩解信貸市場(chǎng)激烈的價(jià)格競爭，幫助銀行獲取更大利潤價(jià)差。
從綠色成本效應來(lái)看，綠色治理會(huì )提高綠色經(jīng)營(yíng)成本與資金成本，進(jìn)而提升銀行信貸定價(jià)。一方面，綠色治理要求銀行在傳統的審核和監督框架內增強對企業(yè)綠色表現的關(guān)注，額外的現場(chǎng)綠色稽查工作以及綠色項目貸前評估和貸后監督均會(huì )增加銀行信貸業(yè)務(wù)成本，進(jìn)而提高經(jīng)營(yíng)成本。另一方面，由于企業(yè)綠色項目具有長(cháng)期性，銀行綠色信貸的回收周期一般較長(cháng)，投放綠色信貸會(huì )長(cháng)期占用銀行資金資源，引致機會(huì )成本，提高資金成本。
綜上，本文提出假說(shuō)：
H1：銀行綠色治理會(huì )顯著(zhù)提高銀行信貸定價(jià)，即存在銀行綠色治理信貸溢價(jià)效應。
H2：銀行綠色治理通過(guò)綠色聲譽(yù)效應提高銀行信貸定價(jià)。
H3：銀行綠色治理通過(guò)綠色成本效應提高銀行信貸定價(jià)。
2.銀行主動(dòng)型和遵從型綠色治理的信貸溢價(jià)效應差異
銀行綠色治理類(lèi)型可能影響銀行綠色治理的綠色聲譽(yù)效應或綠色成本效應，進(jìn)而作用于銀行綠色治理信貸溢價(jià)效應。
綠色聲譽(yù)效應方面，由于遵從型綠色治理源于監管要求，同質(zhì)性較高，而主動(dòng)型綠色治理脫胎于銀行個(gè)性化實(shí)踐，更具獨特性，從而主動(dòng)型綠色治理的綠色聲譽(yù)效應可能更強，因此銀行主動(dòng)型綠色治理有助于其制定更高信貸定價(jià)。
綠色成本效應方面：一方面，對于遵從型綠色治理，銀行在資源和精力的投入上選擇空間有限，較難通過(guò)權衡綠色治理的邊際收益和邊際成本“趨利避害”，其綠色成本效應可能更強。另一方面，主動(dòng)型環(huán)境實(shí)踐可能意味著(zhù)公司商業(yè)模式的重大轉變，需投入更多成本以取代既有規范和流程，這往往更具風(fēng)險和不確定性，存在“試錯成本”，則銀行主動(dòng)型綠色治理的綠色成本效應可能更強。
因此，本文提出假說(shuō)：
H4A：主動(dòng)型綠色治理的信貸溢價(jià)效應強于遵從型綠色治理。
H4B：主動(dòng)型綠色治理與遵從型綠色治理的信貸溢價(jià)效應不存在顯著(zhù)差異。
三、變量構建、模型設計與數據來(lái)源
(一)核心變量度量
1.銀行綠色治理指數
本文采用的中國上市公司銀行貸款數據涉及46家中國重要商業(yè)銀行，具體如表1所示。
(二)模型構建
(三)數據來(lái)源
本文研究期間為2008年1月1日-2018年12月31日。逐筆銀行貸款合約信息從中國上市公司的年報和招股書(shū)中手工收集，貸款基準利率數據來(lái)自中國人民銀行網(wǎng)站，銀行綠色治理指數原始數據從銀行的公司章程、年報、社會(huì )責任報告和綠色專(zhuān)項報告等中手工收集，銀行獲評“中國CFO最信賴(lài)的銀行評選”最佳綠色銀行獎數據收集自《首席財務(wù)官》雜志；銀行綠色新聞報道數統計自CNKI“中國重要報紙全文數據庫”，銀行綠色債券發(fā)行數據來(lái)自CSMAR數據庫，借款人所在城市的中國污染源監管信息公開(kāi)指數來(lái)自公眾環(huán)境研究中心，銀行資本緩沖和融資成本原始數據來(lái)自Wind數據庫，企業(yè)環(huán)境治理投入數據來(lái)自CCER數據庫，企業(yè)環(huán)境認證數據收集自企查查網(wǎng)站，企業(yè)綠色負面新聞及綠色新聞原始數據來(lái)自數行者科技（Datago）數據庫中的報刊財經(jīng)新聞數據庫，企業(yè)環(huán)境處罰數據收集自各省市環(huán)保部門(mén)官網(wǎng)，銀企關(guān)系數據由上市公司向銀行借款數據計算得到，原始數據來(lái)自CSMAR數據庫，其余公司特征數據來(lái)自Wind數據庫。
四、基礎回歸結果
(一)基礎回歸結果
（二）穩健性檢驗
1.工具變量法
為了緩解可能存在的內生性問(wèn)題，運用兩個(gè)工具變量進(jìn)行檢驗。第一，選擇銀行上一年度董事會(huì )中女性董事所占比例作為工具變量。第二，在檢驗假設4時(shí)，構建了銀行上一年度是否為綠色銀行監管政策重點(diǎn)約束對象（被監管文件重點(diǎn)提及）的啞變量作為工具變量。主要結論與前文一致，且兩個(gè)工具變量均有效。
2.CEM匹配法
本文可能存在選擇偏差問(wèn)題，采用廣義精確匹配法（coarsened exact matching）予以緩解。構建銀行綠色治理、主動(dòng)型綠色治理、遵從型綠色治理水平較高的啞變量。采用廣義精確匹配法將處理組（銀行綠色治理水平較高或主動(dòng)型綠色治理水平較高）與對照組樣本在所有公司特征變量、銀企關(guān)系變量、借款人的證監會(huì )行業(yè)類(lèi)別上進(jìn)行匹配。最后，利用匹配樣本和計算所得權重進(jìn)行實(shí)證檢驗，結論不變。
3.銀行綠色治理指數其他賦權方法
用基于層次分析法和熵權法所獲權重構建的銀行綠色治理指數，本文再次檢驗核心問(wèn)題，主要結論與前文一致。
4.銀行綠色聲譽(yù)和綠色成本的其他刻畫(huà)指標
以過(guò)去1年銀行在中國重要報紙上的綠色實(shí)踐相關(guān)新聞報道數加1取自然對數正面刻畫(huà)銀行綠色聲譽(yù)。構建銀行資本緩沖變量刻畫(huà)銀行綠色成本，具體為t-1年末銀行j實(shí)際資本充足率與監管要求資本充足率的差額。以計息負債成本率衡量銀行資金成本，具體為銀行利息支出占計息負債的比重。實(shí)證結果表明，銀行綠色聲譽(yù)提升、綠色機會(huì )成本提升會(huì )顯著(zhù)增強銀行綠色治理信貸溢價(jià)效應，結論與前文一致。
(三)進(jìn)一步研究
1.企業(yè)綠色表現、銀行綠色治理對企業(yè)信貸成本的影響
2.以往綠色銀行借貸關(guān)系對借款人后續貸款成本的影響
本文進(jìn)一步探討以往與高綠色治理水平銀行建立借貸關(guān)系如何影響企業(yè)向其他銀行貸款的成本，以檢驗綠色銀行貸款的鑒證作用。本文以依據貸款金額或筆數加權的銀行綠色表現刻畫(huà)企業(yè)與高綠色治理水平銀行的借貸關(guān)系：
表5匯報了以往與高綠色治理水平銀行建立借貸關(guān)系如何影響企業(yè)向其他銀行貸款的成本。列（1）-（3）表明，企業(yè)在貸款前與高綠色治理水平銀行建立借貸關(guān)系有助于降低其向其他銀行貸款的成本，表明高綠色治理水平銀行貸款具有鑒證作用，可幫助借款人獲取經(jīng)濟利益。印證了本文綠色聲譽(yù)效應假說(shuō)。
五、結論與政策建議
本文研究發(fā)現，銀行綠色治理水平與其信貸定價(jià)水平顯著(zhù)正相關(guān)，即存在銀行綠色治理信貸溢價(jià)效應。剖析影響機制發(fā)現，銀行綠色治理會(huì )通過(guò)綠色聲譽(yù)效應和綠色成本效應引致信貸溢價(jià)。通過(guò)考察銀行端綠色治理類(lèi)型發(fā)現，銀行主動(dòng)型綠色治理信貸溢價(jià)效應強于遵從型綠色治理。通過(guò)考察企業(yè)端綠色表現異質(zhì)性發(fā)現，企業(yè)綠色表現提升會(huì )部分抵消銀行綠色治理信貸溢價(jià)效應的影響。進(jìn)一步研究表明，與高綠色治理水平銀行建立借貸關(guān)系有助于降低企業(yè)后續貸款成本，使企業(yè)獲得價(jià)值回饋。此外，本文通過(guò)緩解內生性問(wèn)題等一系列穩健性檢驗，核心結論依然成立。
本文的研究結論對優(yōu)化綠色金融體系建設、服務(wù)綠色低碳發(fā)展具有重要啟示?；诤诵慕Y論，提出如下政策建議：第一，對銀行而言，應進(jìn)一步深化綠色轉型、提升綠色銀行形象，特別是在滿(mǎn)足監管要求的基礎上提升主動(dòng)型綠色治理水平。第二，對企業(yè)而言，應與時(shí)俱進(jìn)“動(dòng)態(tài)”提升綠色表現，提高綠色信息透明度，切實(shí)降低環(huán)境風(fēng)險。第三，金融監管部門(mén)和政府部門(mén)應深化綠色金融改革，有針對性地改善銀企雙方“綠色”與“效益”轉化閉環(huán)中的薄弱環(huán)節，促進(jìn)金融與產(chǎn)業(yè)兩部門(mén)的綠色良性互動(dòng)。（1）鼓勵綠色銀行在綠色金融體系建設過(guò)程中發(fā)揮“頭雁”作用，基于其綠色信息中介角色有序引導各類(lèi)資源向綠色低碳領(lǐng)域集聚。（2）完善綠色金融激勵政策，以持續推出綠色專(zhuān)項再貸款等綠色金融工具、降低高質(zhì)量綠色資產(chǎn)經(jīng)濟資本占用、鼓勵銀行發(fā)行綠色金融債券等形式切實(shí)緩解銀行綠色建設的成本。（3）強化對企業(yè)綠色信息的公開(kāi)披露，完善企業(yè)綠色信息采集和共享機制，以緩解銀企之間的綠色信息不對稱(chēng)性、提升綠色銀行服務(wù)企業(yè)綠色轉型的效率。
六、原文摘要
目前鮮有研究下沉到微觀(guān)業(yè)務(wù)層面探討銀行綠色治理對其績(jì)效的影響，而對該問(wèn)題的回答關(guān)乎銀行能否兼顧“綠色”與“盈利”雙重目標、保持服務(wù)經(jīng)濟綠色轉型的內在動(dòng)力。有鑒于此，本文在構建我國銀行綠色治理指數基礎上，利用手工收集的2008—2018年17552筆中國上市公司銀行貸款數據，考察了銀行綠色治理對信貸定價(jià)的影響。研究發(fā)現：第一，銀行綠色治理會(huì )顯著(zhù)提高信貸定價(jià)，即存在銀行綠色治理信貸溢價(jià)效應。第二，銀行綠色治理會(huì )通過(guò)綠色聲譽(yù)效應和綠色成本效應提高信貸定價(jià)。第三，考察銀行端綠色治理類(lèi)型發(fā)現，銀行主動(dòng)型綠色治理的信貸溢價(jià)效應顯著(zhù)強于遵從型綠色治理。第四，分析企業(yè)端綠色表現異質(zhì)性發(fā)現，企業(yè)綠色表現提升可緩解銀行綠色治理信貸溢價(jià)效應的影響。此外，與高綠色治理水平銀行建立借貸關(guān)系有助于降低企業(yè)后續貸款成本。本文為監管部門(mén)深化綠色銀行體系建設提供理論基礎，也為銀行通過(guò)綠色治理獲取競爭優(yōu)勢、為企業(yè)持續提升綠色表現提供經(jīng)驗證據。
作者：
吳麗霞 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生
指導老師：
王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長(cháng)
原創(chuàng )聲明
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