一、“雙碳”背景下有色金屬行業(yè)的轉型機遇與挑戰

2020年9月，我國在聯(lián)合國大會(huì )上提出“二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現碳中和”的目標。2021年，國家有關(guān)部門(mén)制定的《有色金屬行業(yè)碳達峰實(shí)施方案》中提到：到2025年有色金屬行業(yè)力爭率先實(shí)現碳達峰，到2040年力爭實(shí)現減碳40%。[1]在“雙碳”目標的推動(dòng)下，有色金屬行業(yè)正面臨一場(chǎng)前所未有的供給側改革，這同時(shí)帶來(lái)了機遇與挑戰。

機遇方面，有色金屬行業(yè)會(huì )受益于“雙碳”目標所推動(dòng)的新型制造業(yè)與新型基建業(yè)，帶來(lái)新的需求增長(cháng)點(diǎn)。首先，在光伏與風(fēng)電產(chǎn)業(yè)，銅作為必備的元器件，預計會(huì )增加大量的需求。據有關(guān)部門(mén)測算，至2030年中國光伏新增裝機用銅量將接近50萬(wàn)噸；而風(fēng)電產(chǎn)業(yè)預計到2030年用銅量將達到61萬(wàn)噸。其次，在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，新能源電池將拉動(dòng)鋰、鈷、鎳等金屬品種需求的長(cháng)期增長(cháng)，對有色金屬行業(yè)有很明顯的提振作用。根據測算，基于53千瓦時(shí)的全球平均電池容量估算，每輛電動(dòng)汽車(chē)的平均銅、鈷使用量分別為84千克和8千克。新能源汽車(chē)需求增長(cháng)，意味著(zhù)到2030年會(huì )額外增加408萬(wàn)噸銅的需求。[2]

挑戰方面，有色金屬行業(yè)會(huì )持續受到節能減排的壓力，成本價(jià)格會(huì )進(jìn)一步提升，行業(yè)競爭加劇。隨著(zhù)“雙碳”工作的進(jìn)一步深化，節能減排與清潔生產(chǎn)的指標會(huì )更加嚴格。這需要企業(yè)對現有設備和生產(chǎn)流程進(jìn)行更新或改造，包括優(yōu)化生產(chǎn)工藝、更新生產(chǎn)裝備、引進(jìn)管理系統等，這些會(huì )增加企業(yè)負擔。并且由于有色金屬需求增加，有色金屬價(jià)格也逐步升高，對于有色金屬冶煉及壓延加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，這會(huì )增加產(chǎn)品成本，行業(yè)競爭進(jìn)一步加大。

二、ESG信息披露助力有色金屬行業(yè)低碳轉型

ESG目前已成為市場(chǎng)的投資策略與主流價(jià)值理念中不可忽視的重要因素。發(fā)布完善的可持續發(fā)展報告可以促使有色金屬行業(yè)上市公司高質(zhì)量發(fā)展，助力低碳轉型。

一是ESG信息披露符合監管要求。在“雙碳”目標推動(dòng)下，國家對企業(yè)環(huán)境信息提出了更明確的要求。2021年11月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》就明確提出對于環(huán)境影響大，公眾關(guān)注度高的企業(yè)，應當按照《企業(yè)環(huán)境信息依法披露格式準則》編制年度環(huán)境信息依法披露報告和臨時(shí)環(huán)境信息依法披露報告。其中，年度環(huán)境信息依法披露報告應包括企業(yè)基本信息、企業(yè)環(huán)境管理信息、污染物產(chǎn)生、治理與排放信息、碳排放信息、生態(tài)環(huán)境應急相關(guān)信息、生態(tài)環(huán)境違法信息、本年度臨時(shí)環(huán)境信息依法披露情況、法律法規規定的其他環(huán)境信息等八個(gè)方面。同時(shí)，隨著(zhù)近兩年來(lái)滬深北三地交易所發(fā)布《可持續發(fā)展報告指引》《上市公司可持續發(fā)展報告編制指南》和財政部發(fā)布《企業(yè)可持續披露準則——基本準則（試行）》《企業(yè)可持續披露準則第1號——氣候（試行）（征求意見(jiàn)稿）》，對上市公司乃至全部企業(yè)可持續信息披露做出規范性要求，有色金屬行業(yè)企業(yè)也面臨趨于嚴格的披露挑戰。

二是ESG信息披露有利于有色金屬行業(yè)實(shí)現長(cháng)期可持續發(fā)展。通過(guò)在環(huán)境維度對資源合理分配、可再生能源的開(kāi)發(fā)與污染物達標排放，在社會(huì )維度對社會(huì )公益事業(yè)進(jìn)行支持與對產(chǎn)品安全和信息安全的保障，在公司治理維度對內部控制制度與追責制度進(jìn)行完善，ESG實(shí)踐可以成為有色金屬企業(yè)的低碳轉型抓手。此外，通過(guò)ESG指標體系幫助企業(yè)進(jìn)行縱向分析，優(yōu)化集成管理模式，形成固定的產(chǎn)業(yè)回收模式，同時(shí)運用供應鏈協(xié)同管理,實(shí)現有色金屬冶煉加工企業(yè)生態(tài)低碳運行。

三是ESG信息披露有助于企業(yè)吸引投資。隨著(zhù)ESG在中國的發(fā)展，投資機構與個(gè)人投資者都會(huì )更加青睞ESG表現優(yōu)秀的企業(yè)，而缺乏完整的ESG報告或者ESG未披露的企業(yè)，必然會(huì )錯失一些融資機會(huì )。而通過(guò)ESG信息披露獲得融資的有色加工企業(yè)，會(huì )獲得更多的資金來(lái)改進(jìn)生產(chǎn)工藝與設備增加可再生資源的使用比例，降低煤炭在有色金屬行業(yè)能源結構中的比例,采取節能工藝與技術(shù)提高資源和能源效率[3]，以此形成良性閉環(huán)。

三、有色金屬行業(yè)ESG信息披露現狀

從A股上市公司有色金屬行業(yè)上市情況來(lái)看，目前共有114家上市有色金屬企業(yè)，證監會(huì )大類(lèi)行業(yè)分類(lèi)可劃分為有色金屬礦采選業(yè)和有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)。根據Wind數據，截至2025年5月20日，共有65家有色金屬上市公司單獨披露了ESG報告或社會(huì )責任報告或可持續發(fā)展報告，占行業(yè)比例57.02%，略高于當前A股整體披露比例45.43%。由此可見(jiàn)，當前有色金屬行業(yè)內已有超過(guò)半數企業(yè)主動(dòng)披露ESG相關(guān)信息，但整體ESG信息披露的透明度仍有較大提升空間。

四、研究設計

（一）樣本選取和數據來(lái)源

本文選取2019年-2022年中國A股有色金屬行業(yè)上市公司為研究樣本并剔除曾經(jīng)為ST和*ST的公司。經(jīng)過(guò)整理及剔除相關(guān)數據，剩余97家上市企業(yè)相關(guān)數據，因此，最終樣本共包含了97家上市企業(yè)的信息。本文的ESG評級數據來(lái)自中財大綠金院ESG數據庫，該數據庫由中財大綠金院研究團隊開(kāi)發(fā)，具有中國特色，定性指標與定量指標相結合，量化衡量負面ESG風(fēng)險等特點(diǎn)，數據庫目前已涵蓋全部A股上市公司。為緩解異常值對于結果的影響，在下文中對所有連續變量按照1%和99%分位數進(jìn)行縮尾處理。此外，本文所有上市公司財務(wù)數據來(lái)自CSMAR。

（二）變量定義

1、被解釋變量

本文選用托賓Q(TobinQ)來(lái)衡量企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。托賓Q理論的主要思想是:如果資本可以被完全利用(無(wú)資本折舊率) ,那么整個(gè)企業(yè)的投資水平就等于企業(yè)資本的市場(chǎng)價(jià)值增量(MV)除以企業(yè)的重置成本(RC)。托賓用Q來(lái)代替此比例,故人們將它稱(chēng)為Q理論,即:

公式中的分子MV和分母RC分別代表市場(chǎng)價(jià)值、重置成本。[5]

2、解釋變量

本文選用中財大綠金院ESG評級數據。中財大綠金院研究團隊創(chuàng )新開(kāi)發(fā)了“ESG評級體系”，從環(huán)境、社會(huì )、治理三個(gè)維度出發(fā)，綜合考量定性與定量指標，以及風(fēng)險與負面行為帶來(lái)的影響，全面評價(jià)企業(yè)的ESG表現。具體內容涵蓋了3個(gè)一級指標：環(huán)境（E）、社會(huì )（S）治理（G），37項二級指標以及200多項三級指標。此外，研究團隊考慮到不同行業(yè)的不同特性，將所有上市公司根據其所處行業(yè)劃分為3大類(lèi)，30多個(gè)子類(lèi)，并制定了一般行業(yè)指標與特色指標，其中關(guān)鍵指標會(huì )隨行業(yè)特性進(jìn)行調整。中財大綠金院將ESG評級從優(yōu)到劣分為12檔，其中A+級代表ESG表現最好，D-級代表ESG表現最差。本文依據中財大綠金院對上市企業(yè)ESG等級的劃分，將數據分為12組，按照等比例轉換法則賦值，具體賦值規則如圖1所示。

圖1 ESG評級等比例賦分轉換規則圖

3、控制變量

參照以往相關(guān)研究，本文選取企業(yè)規模、資產(chǎn)負債率、償債能力、第一大股東持股比、研發(fā)強度、現金持有量和總資產(chǎn)收益率為控制變量。并對行業(yè)和年度進(jìn)行控制。變量名稱(chēng)及描述見(jiàn)表1。

表1 變量定義

4、模型構建

本文構建如下回歸模型：

其中，i表示公司；t表示年份；β₀表示截距項；β₁表示因變量的回歸系數，β_2-11表示控制變量的回歸系數。

五、實(shí)證分析

（一）描述性分析

表2為描述性統計結果。其中：樣本企業(yè)中TobinQ的最大值為25.5055，最小值為0.9981，說(shuō)明資本市場(chǎng)對于不同的有色金屬企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值評估存在較大差異；ESG評級的最大值為100最小值為1，而其均值為57.5155，表明根據中財大綠金院ESG評價(jià)體系，我國有色金屬行業(yè)總體信息披露較為一般。主要控制變量的描述性統計結果與已有研究基本保持一致。

表2 描述性統計表

（二）回歸分析

經(jīng)過(guò)皮爾遜相關(guān)系數顯著(zhù)性檢驗方法和方差膨脹檢驗法，模型不具有多重共線(xiàn)性。本文根據模型對ESG與有色金屬企業(yè)價(jià)值進(jìn)行回歸分析（如表3所示），ESG系數為0.539，且在5%的顯著(zhù)水平下顯著(zhù)，說(shuō)明良好的ESG信息披露能夠提升有色金屬行業(yè)的企業(yè)價(jià)值，即企業(yè)ESG評級變化對有色金屬企業(yè)的股票表現有著(zhù)持續影響。實(shí)證結果表明良好的ESG信息披露與有色金屬企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值呈現正相關(guān)。

表3 ESG表現與有色金屬業(yè)企業(yè)價(jià)值回歸結果

（三）研究結論

對于我國有色金屬行業(yè)，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)ESG信息披露之間具有顯著(zhù)的正相關(guān)關(guān)系；目前A股有色金屬行業(yè)ESG信息披露比例不足一半，對比港股有色金屬行業(yè)超過(guò)85%的披露比例，上市公司自身對ESG理念認識仍需加強；完善ESG信息披露，有助于有色金屬企業(yè)融通資金，改善生產(chǎn)工藝，促進(jìn)低碳化轉型。

六、對有色金屬行業(yè)加強ESG能力建設的建議

（一）監管層面

1、應通過(guò)強制披露和鼓勵自愿披露相結合的方式，明確碳信息披露責任

為推動(dòng)我國上市公司ESG信息披露，證監會(huì )多次發(fā)布相關(guān)政策對ESG信息披露進(jìn)行規范指引。但是目前仍處于“不披露就解釋”的原則，缺乏法律強制性。對于主要碳信息的具體形式，如在節能減排中，具體的減排方式、減排投入以及減排效果，應進(jìn)行強制性披露并對應該披露的具體內容進(jìn)行規范。

2、應加強與各行業(yè)監管部門(mén)協(xié)作，推行具有行業(yè)針對性的披露準則

以有色金屬行業(yè)為例，行業(yè)相關(guān)部門(mén)應加強相關(guān)行業(yè)披露標準的落地應用，進(jìn)一步明確有色金屬企業(yè)在進(jìn)行ESG披露時(shí)強制披露的事項，如碳排放密度、可再生能源使用比例等，在接軌國家標準、國際經(jīng)驗的同時(shí)，加強行業(yè)議題的本土化落地。

（二）企業(yè)層面

1、有色金屬企業(yè)應切實(shí)推行ESG實(shí)踐，加強節能減排

ESG信息披露有助于提升企業(yè)價(jià)值，但進(jìn)行ESG信息披露的前提是企業(yè)積極履行ESG職責。所以，有色金屬企業(yè)應盡力做好能耗雙控、降碳減排、污染防治，努力降低單位GDP能耗和碳排放比，共同助力有色金屬行業(yè)達成2025雙碳目標，推進(jìn)行業(yè)轉型發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展。

2、應完善自身ESG管理機制，接軌國際ESG理念和標準

在履行ESG職責的前提下，企業(yè)應積極了解ESG評級系統，參照ESG信息披露報考的法律規定與行業(yè)標準，制定適合自身企業(yè)的規范化ESG報告。同時(shí)將ESG理念深入企業(yè)的投資體系之中，建立專(zhuān)門(mén)的ESG管理部門(mén)，對企業(yè)的可持續發(fā)展投資進(jìn)行管理與監督。

參考文獻

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[2]張繼勇.有色金屬變身綠色資源[N].中國礦業(yè)報,2021-08-16(001).DOI:10.28106/n.cnki.nckyb.2021.001596.

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[7]徐光華,卓瑤瑤,張藝萌,張佳怡.ESG信息披露會(huì )提高企業(yè)價(jià)值嗎？[J].財會(huì )通訊,2022(04):33-37.DOI:10.16144/j.cnki.issn1002-8072.2022.04.029.

作者：

包 婕 中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院ESG中心聯(lián)合主任

王海瑞 杭州市上城區綠色價(jià)值投資研究中心科研助理

原創(chuàng )聲明

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